食品饮料行业市场前景及投资研究报告：白酒板块，春节动销起量，渠道演绎，强者恒强.pdf

证券研究报告|2025年1月15日

白酒板块1月投资策略

春节动销逐步起量，渠道演绎强者恒强

核心观点

◼增量“促消费”政策导向积极，信心有望逐步回温。2024年9月24日以来国家出台积极性政策组合拳，社零增速阶段性转好；当前消费信

心仍处于磨底修复阶段，需求复苏需要政策持续保驾护航。2025年1月8日国家、财政部联合发布《2025消费品以旧换新政策》，明

确促消费决心；我们预计伴随政策效果逐步传导落地，白酒行业基本面有望加速触底。

◼白酒：1月初以来板块指数仍跑输沪深300，白酒对宏观经济敏感度较高；春节动销环比有所起量，渠道演绎强者恒强。

➢动销趋于理性，预计2025年春节动销呈现“环比改善、同比承压”的特点：当前主要酒企经营进度普遍慢于去年同期，主因渠道库存

较高、终端出货需求愈发集中于节前一周，叠加2024年春节高基数影响，我们预计春节白酒或有下滑。分价格带看，春节假期延长带

动回乡需求、婚喜宴场景回补下，大众价位80-200元、300-500元预计表现较好。

➢品牌分化趋势延续：目前各家酒企对2025年困难已充分预期，回款要求普遍不高，考核逐步转向动销开瓶，重视产品价盘维护。当前

贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等经营节奏相对较好，仍能实现对下游资金的抢占；尤其是茅台明确费用政策后，经销商信

心加强，茅台1935、汉酱、王子等动销加快，对同价位品牌虹吸效应显现。

◼投资建议：景气度复苏仍为中性变量，首选业绩确定性强、高股息率支撑估值的白马龙头。1月推荐组合为贵州茅台、山西汾酒。

◼风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅

上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。

目录

01白酒板块股价回顾：消费需求仍在磨底复苏阶段，近期估值震荡

02主要白酒公司跟踪：春节动销环比加快，品牌延续分化

03投资组合、盈利预测及风险提示

1月白酒指数走势延续压力，白酒对宏观经济敏感度较高

20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

涨跌幅-10.30%+9.02%+0.90%+1.20%-2.70%-15.00%-2.70%-6.94%+31.75%-9.80%+8.49%-5.2%

⚫⚫⚫⚫⚫⚫⚫⚫⚫

市场对宏观经春节旅游、淡季多家酒企月月月份同比月制造业月份制造业中秋节消费氛

3CPI/PPI4CPI/PPI5M168⚫9月制造业⚫10月制造⚫11月社零

30%济更加悲观返乡数据好于（今世缘、汾酒、同比分别同比分别下滑PMI为49.5%，PMI49.1%，围较弱，白酒PMI为49.8%，业PMI重回总额增速下

⚫⚫

白酒春节渠道预期舍得、剑南春、；，渠道反馈消费仍低于荣枯线低预行业量价均有

20%+0.1%/-2.8%+3.0%/-2.5%CPI0.6%仍低于荣枯50%以上，市行1.8pcts