学海拾珠系列之二百一十九：模糊性会引发处置效应吗？.pdf

[Table_CommonRptType]金融工程

正文目录

1引言4

2模型6

3数值分析11

4文献综述15

5结论15

风险提示：16

敬请参阅末页重要声明及评级说明2/17证券研究报告

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图表目录

图表1文章框架4

图表2股价二叉树6

图表3=1.1的初始值：命题111

图表4=1.04的初始值：命题112

图表5=1.00的初始值：命题112

图表6=1.1的最优股票份额13

图表7=1.04的最优股票份额13

图表8=1.00的最优股票份额14

图表9展望函数14

图表10感知概率14

敬请参阅末页重要声明及评级说明3/17证券研究报告

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1引言

图表1文章框架

资料来源：华安证券研究所整理

根据传统金融理论，投资者理性地寻求最大化其预期效用。因此，他们的交易

策略预期在收益和损失方面是对称的。然而，现实中的投资者常常表现出不对称的

行为，即在持仓获得收益时出售资产，而在亏损时却犹豫不决。这种倾向被称为处

置效应，是金融市场中的一个突出难题，与股权溢价和动量效应并列。我们的研究

为解决这一难题提供了新的视角。

各种原因支持通过具体因素来预期处置效应，包括信息偏差、投资组合再平衡

和交易成本等。然而，正如Odean（1998）所指出的，仅凭这些理由还不足以完

全阐明处置效应，强调了考虑心理因素的必要性。

前景理论（KahnemanTversky,1979;TverskyKahneman,1992，以下简

称PT）已被广泛用于文献中，以纳入心理因素来解释处置效应。PT引入了一个S

形的效用函数，称为价值函数，该函数在收益方面是凹形的，在损失方面是凸形的，

以捕捉对收益风险厌恶但对损失风险寻求的倾向。PT还假设损失厌恶。这一假设

导致价值函数在区分收益和损失的参考点处出现弯曲，且在损失部分比收益部分更

陡峭。