信用：2025，超长期限策略价值几何？.pdf

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12025，超长期限策略价值几何？4

2信用二级变化：收益率大幅下行、利差开始压缩11

3风险提示17

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图表目录

图表1：超长期限信用债历年发行规模及结构情况（亿元）4

图表2：超长期限信用债2024年以来月度发行利率情况（%）5

图表3：超长期限信用债行业分布情况（个）5

图表4：超长期限信用债发行人外部评级情况（个）6

图表5：超长期限信用债发行人隐含评级情况（个）6

图表6：存量超长期限信用债在10支及以上的发行人一览（只）6

图表7：2024年11月1日（调整阶段）超长债估值收益率分布（个）8

图表8：2025年1月3日（修复阶段）超长债估值收益率分布（个）8

图表9：24年以来10Y中票-国债利差情况（BP）9

图表10：发行人A10年超长债估值收益率情况（%）10

图表11：发行人B10年超长债估值收益率情况（%）10

图表12：各主要期限和等级信用债收益率周、月变动（BP）11

图表13：各主要期限和等级信用债收益率历史分位数（%）11

图表14：AAA中短期票据到期收益率（%）12

图表15：AA+中短期票据到期收益率（%）12

图表16：信用债收益率变动情况（%）12

图表17：各主要期限和等级信用利差周、月变动（BP）13

图表18：主要期限、等级信用利差历史分位数（BP，%）13

图表19：AAA与AA+中短期票据信用利差（BP）13

图表20：信用利差（国开债）变动情况（BP）13

图表21：各主要期限和等级期限利差周、月变动（BP）14

图表22：各主要期限、等级期限利差历史分位数（BP,%）14

图表23：AAA与AA+中短期票据期限利差（BP）15

图表24：期限利差变动情况（BP）15

图表25：城投债到期收益率周、月变动（BP）16

图表26：各主要期限、等级城投债收益率历史分位数（%）16

图表27：城投债到期收益率（%）16

图表28：城投债收益率变动情况（%）16

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12025，超长期限策略价值几何？

2024年，市场对久期策略的态度有所放开，这种背景下也催生出了今年的

新兴品种，超长期限信用债的诞生。2024年以前，市场对普通信用久期策略上限

认知在5年左右，3年是认可度比较高的期限，而7年及以上的超长期限策略很

少听说。而2024年作为低票息时代的元年，高票息资产的稀缺使得下沉策略几

乎失效，因此长期限乃至超长期限的久期策略才开始引起机构的普遍重视。从一

级的发行情况也能得到一些印证，7年及以上的超长期限信用债这一品种在今年

之前发行持续低迷，是关注度较低的非主流产品，存量余额长期始终维持在3000

亿左右，少有变化。而今年以来超长期限信用债发行放量幅度较大，截止目前，

超长期限信用债合计发行规模为11869.7亿，较2020-2023的年均发行规模增加

了7166.1亿元。

图表1：超长期限信用债历年发行规模及结构情况（亿元）

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