金工月度展望：三维情绪雷达监测及行业轮动配置.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u三维情绪雷达监测 3

中高频维度：情绪预期 3

中频维度：情绪温度 4

低频维度：情绪浓度 5

情绪面点评 6

三维情绪择时策略表现 6

行业轮动配置 6

行业轮动视角1：换手率的量能提示 6

行业轮动视角2：拥挤度的风险提示 7

行业轮动点评 7

行业轮动策略表现 8

风险提示 9

三维情绪雷达监测

三维情绪模型共设计三个角度来观察市场情绪面，包括情绪预期、情绪温度、情绪浓度，它们可以用来观察情绪面不同频率的波动，分别是中高频（数天至数个星期）、中频（数个星期至数个月）、低频（数个月至数年）维度的波动。

中高频维度：情绪预期

指标意义：股指期货价格能反映市场对未来短期的预期。期货升贴水率是期货价格与现货价格的价差，升水率上升表示市场短期情绪向好，反之则悲观。期权的指标同样能反映未来短期预期，其中成交额PCR（看跌期权成交额与看涨期权成交额的比值）更

能体现主力情绪。在投资者倾向买入期权的市场中，成交额PCR越大，市场情绪越悲观，反之越乐观。沪深300股指期货升贴水率和上证50ETF期权成交额PCR的倒数具有一定同步性，我们通过取均值和主成分分析的方法合成情绪预期指标。情绪预期上行代表市场短期情绪向好，情绪预期下行代表市场短期悲观。

沪深300股指期货升贴水率=

沪深300股指期货主力价格?沪深300指数价格沪深300指数价格

成交额PCR=

看跌期权成交额看涨期权成交额

指标波动频率：数天至数个星期

目前观点：2024年12月，情绪预期在前半个月呈现上行趋势，但在后半个月显犹豫。

图1：2024年情绪预期及其交易信号

000300.SH

000300.SH（右轴）

情绪预期

卖出信号

买入信号

4000

3800

3600

3400

3200

3000

4200

0.9

0.8

0.7

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0

4400

1

资料来源：、wind、ifind（数据提取日

图2：情绪预期指标历史情况

资料来源：、wind、ifind（数据提取日

中频维度：情绪温度

指标意义：即“交易热度”、“资金热度”，指市场资金热度的量化。A股资金结构中，机构资金/主力资金，是普遍意义上更具影响力的“中坚力量”。我们使用主力资金在市场交易中的相对强弱，即主力买入率，来感知情绪温度。情绪温度是将主力买入率平滑处理后，计算三年滚动百分位的结果。情绪温度上行代表市场主力资金热度提升，情绪温度下行代表情绪温度降温。市场走势往往与情绪温度走势呈现同升同降的一致性。

主力买入率=

大单买入金额沪深成交总额

目前观点：2024年12月，情绪温度持续下行。

图3：2024年情绪温度及其交易信号

000300.SH

000300.SH（右轴）

情绪温度

卖出信号

买入信号

3100

-0.1

3300

0.1

3500

0.3

3900

3700

0.5

4100

0.7

4300

0.9

4500

资料来源：、wind、ifind（数据提取日

图4：情绪温度指标历史情况

资料来源：、wind、ifind（数据提取日

低频维度：情绪浓度

指标意义：情绪浓度衡量A股市场多资产的相关性。我们计算中信三级行业体系指数的第一主成分方差贡献率，此值越高代表全市场资产相关性越高。当市场资产间的相关性不断提升时，各类资产走势变化呈一致步调，资产特性消失，代表市场受情绪因素的影响不断加深。我们认为市场相关性提升的过程是情绪浓度不断累积的体现。情绪浓

度即为中信三级行业体系指数的第一主成分贡献率滚动窗口平滑处理后的结果。情绪浓度指标高于警戒线（警戒值：0.83）的极值点具有长期牛熊转折的预示作用，接近于市场拐点。

目前观点：2024年12月，情绪浓度先升后降，当前值为0.7887。

图5：情绪浓度拐点信号历史情况

资料来源：、wind、ifind（数据提取日

情绪面点评

2024年12月，情绪温度持续降温，情绪预期在前半个月呈现上行趋势，但在后半个月显犹豫。表明在前半个月内，情绪面短期预期向好，但后半个月观望情绪增强。

三维情绪择时策略表现

根据情绪模型三个维度给出的信号，我们制定了择时策略，在不同的信号组合下调整沪深300持有仓位，相关细节可参考2022年5月20日发表的《外生因子系列研究报告（二）：三维情绪信号体系及策略构建》。择时策略表现如下所示。

图6：三维情绪策略净值和持有沪深300