金融制造行业2025年1月投资观点及金股推荐.docx

宏观：盈利低位回升，营收增速转正

11月盈利同比增速回升至-7.3%，降幅较上月收敛。同时，11月规上工业企业营收同比增速回升至0.5%，增速由负转正。综合量、价、利润率来看，本月盈利增速回升是量、价、利润率同步改善的结果。但由于三者改善幅度都有限，盈利增速仍不具备转正条件。

“两重”、“两新”带动营收改善，趋势明显。从分行业营收来看，“两重”、“两新”政策的带动作用逐渐凸显，汽车、专用设备、通用设备等行业对工业营收增长的拉动力明显增强。同时，产业链相关行业对工业营收增长的拉动力也同步增强，如：有色冶炼、金属制品等行业。但相关行业盈利回升尚不明显，利润率相对偏低。

尽早推出扩内需政策，或能进一步稳住营收、盈利改善趋势。12月16日，国常会对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排，强调“国务院各部门要按照党中央确定的各项部署…主动认领任务…要靠前抓好落实，能早则早、宁早勿晚…”。期待更多扩内需政策能在两会前落地，支撑一二季度总需求保持稳定，推动企业营收与盈利增速持续改善。

地产：景气度边际逐步回落，2025年政策有望进入超常规区间

前端量价指标逐步回落，1月进入传统淡季后市场热度预计将持续衰减，而小阳春市场表现仍将依赖于更多增量政策。从周期高点透支程度、调整的时间和空间、经济和社会环境等角度看，后续仍需超常规政策发力，12月政治局会议和中央经济工作会议定调“稳住楼市”，2025年政策有望进入超常规区间，行业在“时间”层面距离真正的止跌回稳将更近一步。低估值的国企、地方城投类房企和信用承压类房企短期弹性可能相对较大，中长期建议关注具备核心资产的优质龙头，以及拥有稳定现金流的国央企物业龙头。

招商蛇口：

业绩方面，公司2024年前三季度营收保持平稳，归母净利润下降主要由于结算毛利率下降，全年业绩展望维持平稳；

经营方面，公司三条红线维持“绿档”水平，融资成本持续压降，销售规模维持行业第五，持有业务实现稳健发展，新发展模式探索保持领先。

预计2024-2026年归母净利润分别为64/66/69亿元，对应市盈率分别为14.5X/14.0X/13.4X，尽管表观PE偏高，但实际PB相对偏低（尤其是剔除前海长久期资产隐含市值之后），当前估值并未反映中长期价值且隐含空间较大，维持“买入”评级。

非银：政策端持续加码，看好板块景气度延续上行

持续看好保险板块beta价值。资产端是当前也是近几年保险行业主线矛盾，预期政策刺激下市场仍有改善空间，有效缓解险资再配置压力、降低行业利差损风险并打开估值上行通道；预定利率下调不改保险刚兑与长期属性，预期负债端景气持续，开门红表现良好；2）头部租赁企业在强监管周期市场份额稳定扩张，短期内受监管影响规模增长放缓，但低利率环境有利于息差扩大稳定盈利水平，看好转型周期中特色租赁企业的成长性。

新华保险：

新华保险弹性领先行业，负债端同样具备改善空间。从弹性角度而言，公司作为纯寿险公司经营杠杆较高，同时权益资产配置比例高于主要同业，更受益于权益市场改善；从负债端而言，2024年公司新基本法正式实行，在新任管理层的领导下代理人改革有望，随着代理人队伍的质态改善、产能提升，以及银保渠道的持续强势，预计将持续增长，预测2024-2025年内含价值分别为2823.0亿元和3169.0亿元，对应PEV分别0.47、

0.44倍。

江苏金租：

江苏金租转型零售、立足小微，充分发挥厂商租赁模式优势，净息差维持稳健，盈利能力优于银行及租赁同业，资产质量优良、拨备覆盖率较高。看好公司在强监管周期市场份额稳定扩张，利润稳健增长的同时以高分红比例回报股东，预计2024-2025年归母净利润分别为29.5、32.8亿，对应PB为1.18、1.09倍。

银行：鲜明看好红利价值重估

2025年银行股投资依然鲜明看好银行股低估值、高股息、低持仓带来的价值重估。年底银行股加速上涨，核心逻辑：1）资产荒是确定性的宏观背景；2）银行股低估值、低持仓、高股息是确定性的优势，估值修复方向不受市场风险偏好约束；3）银行业绩增速存在一定压力，但对比各行业，业绩稳定性优势依然显著。国债收益率和机构资金成本加速下行的过程中，市场对股息率容忍度持续提高，配置型资金开始重视国有行中期分红及高股息价值。未来如果经济进入复苏周期，基本面盈利能力改善将加速推动估值进入第二阶段修复。

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兼具高股息和顺周期属性，是稀缺的内生增长分红型银行股。国有大行财政注资后，的内生增长逻辑和优势更清晰，PB估值和筹码结构的劣势难以阻挡绝对收益资本的长期持续增持。以国有大行为定价锚，未来股息率有望向4.0%方向收敛。基本面总体稳定，财富管理收入经过三年调整基本到位，预计明年企稳；息差