环保行业美国废物管理公司的发展启示录：持续并购%26分红，北美固废龙头成长复盘.docx

目录

TOC\o1-1\h\z\uWasteManagement：北美最大的废物管理公司 3

并购扩张打造北美最大垃圾填埋场网络 4

市场化定价保障内生增长和盈利能力 5

连续21年分红增长+持续回购，打造北美固废长牛 6

国内启示：并购整合驱动业绩增长，重视股东回报带来估值提升 11

投资建议 13

风险提示 13

WasteManagement：北美最大的废物管理公司

WM：垃圾收转运及填埋为主业的北美最大的废物管理公司。1）美国废物

管理公司（WasteManagement,Inc.,WM）是北美最大的废物管理公司之一。

公司总部位于美国德克萨斯州休斯顿，目前业务区域主要位于美国和加拿大，服务对象包括居民和工商业客户，提供包括垃圾收运、填埋场运营、废物回收、和可再生能源等多项服务。2）2023年公司运营263个填埋场、332个转运站，在美国填埋市场占据30%份额。2005-2023年，公司收入和利润的年复合增速分别为3%、4%，2023年公司收入结构中，垃圾收集、垃圾填埋、转运、废品回收、可再生能源业务收入占比分别为70%、16%、6%、6%、1%。3）公司盈利能力稳定，毛利率维持在37-39%，ROE近年来在30%左右。

图1：2005-2023收入年复合增速3?图2：2005-2023扣非净利润年复合增速4?

图1：2005-2023收入年复合增速3?

图2：2005-2023扣非净利润年复合增速4?

2,500,000

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营业总收入（万USD） 营收同比(%，右轴)

扣非归属净利润（万USD）

扣非归属净利润增长率(%，右轴)

数据来源：， 数据来源：，

图3：2023年公司收入构成：垃圾收集填埋为主

废品回收6%

废品回收

6%

可再生能源

1%

转运

6%

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收集

71%

数据来源：，

图4：盈利能力稳定 图5：ROE保持高水平

45.00

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5.002006

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20062007200820092010

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2022

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销售毛利率(%) 销售净利率(%)

数据来源：， 数据来源：，

并购扩张打造北美最大垃圾填埋场网络

公司自1968年成立以来，历经多次并购快速扩张，同时剥离非核心资产聚焦主业，稳步成长为行业巨头。

成立初期：1）1968年，WayneHuizenga、DeanBuntrock等人在伊利诺

伊州芝加哥创立WM。创立之初公司是一家小型的垃圾收集公司。2）

1971年，WM在纽约证券交易所（NYSE）上市，通过持续收购美国各地的小型废物收集公司实现规模扩展。

扩张期：1980年以后，WM通过收购数百家美国各地小型区域型废物收集处理公司，以及大型公司迅速扩张，例如：1）1981年，公司收购危废管理公司ChemicalWasteManagement；2）1984年，公司收购大型废物管理公司ServiceCorporationofAmerica扩张美国东南部业务；3）

1986年公司收购SCAServices拓展工商业废物管理市场；4）1987年，公司收购Browning-Ferr