宏观经济专题-从1.0到2.0：特朗普施政路径及影响的不变与变.docx

目 录

1、特朗普1.0主要政策回顾 4

、移民政策 4

、减税政策 5

、对华关税政策 6

2、特朗普2.0：施政路径、资产价格影响可能的不变与变 8

、党内控制力增强，政策执行能力提升，但政策路径不确定性较高 8

、主要竞选主张对美国经济、资产价格影响可能的不变与变 10

、驱逐移民或促使美国劳动力市场更加紧张、经济增速下移、通胀或先上后下 10

、减税方向确定，但幅度不确定性较大，且对经济的中长期支撑作用不显著 12

、关税是把双刃剑，或会较快开启，但征收过程与影响不确定性较大 14

、放松监管较快，削减支出或将面临不小压力，需要保持密切跟踪 17

3、对特朗普多种政策路径组合的几点思考 20

4、风险提示 21

图表目录

图1：特朗普第一任期移民行政措施类别与涉及部门较为广泛 4

图2：特朗普在本次选举中优势较为明显 8

图3：共和党成功控制众议院 8

图4：共和党成功控制参议院 8

图5：特朗普内阁重要成员任命情况一览 9

图6：CBO估计美国2023年涌入约240万非法移民 10

图7：美国移民驱逐流程共有4步 11

图8：非法移民是美国就业市场重要部分 11

图9：外国出生劳动者上升较多 11

图10：CBO预计移民激增对美国经济带来较为显著的提振作用 12

图11：富裕阶层获得的减税幅度更大 13

图12：减税后，美国私人投资并未提升 13

图13：2017税改后美国财政支出并未出现改善 13

图14：CBO对不同减税场景导致的赤字增加预测 14

图15：中国在美国货物进口中的比重连续下降 15

图16：关税导致美国家庭税收增加 16

图17：对华征收60%关税对美国CPI有较大影响 16

图18：2018-2019年美股表现较为波折 16

图19：美国财政支出呈现出较为明显的持续上升态势 18

图20：2023-2024年美国财政开支中社保、医保、国防、净利息支出占比较高 19

图21：2018年12月点阵图显示2019年将加息3次 21

图22：美联储在2019年共降息3次 21

表1：特朗普第一任期内重要移民政策 5

表2：特朗普执政前后个人税改革对比 6

表3：特朗普执政前后企业税改革对比 6

表4：中美贸易摩擦经历了较长时间的谈判 7

表5：特朗普可能对银行、加密货币等行业放松监管 18

引言：随着特朗普再次当选，市场针对特朗普的政策已经进行了充分交易，各大类资产价格波动较为剧烈。目前距离其就职已不足一个月，从特朗普1.0到2.0，市场当前的线性交易策略与节奏是否存在一定的偏差，是本篇报告希望回答的问题。

1、特朗普1.0主要政策回顾

鉴于特朗普的政治倾向与政策主张相对稳定，因此在讨论特朗普2.0的主要内容前，我们简要回顾其第一任期内的主要政策与成果（由于特朗普执政后期遭遇新冠疫情，期间政策暂不讨论），并以此为重要参考，分析其后续的政策逻辑与可能节奏。

、移民政策

作为特朗普本轮竞选的重要主张，反对非法移民政策在其第一任期内便已开始执行，且力度不小。根据移民政策研究所（MigrationPolicyInstitute）的，在2017-2021年期间，特朗普在移民问题上共颁布了472项行政改革（39项未及时执行），对美国移民系统的诸多要素进行了拆除和重建1。具体而言，一是严格限制部分穆斯林国家的公民入境，限制接收难民。2017年就职后，虽然国内外均表示反对，地区法院及巡回上诉法院自由派法官也极力阻挠，特朗普政府仍连续三次出台针对穆斯林国家公民的“入境限制令”，并暂停接收叙利亚难民；二是强调边境安全，打击非法移民。执政后的特朗普兑现竞选承诺，坚决封堵和严打非法移民，如强力推动美

墨边境墙的修缮和建设、取消对“庇护城市”的联邦资助、大规模增派边境执法力量、加大对非法移民的搜捕和遣返力度等。在特朗普执政时期，每年遣返的人数增加了102%至18.1万人次。在推动美墨边境墙的修建过程中，特朗普为了迫使国会批准所需的款项，甚至以“进入南部边境的非法移民对国家安全构成威胁”为由，宣布国家进入紧急状态，试图动用军费建墙。在遭到国会两院的反对后，特朗普动用了否决权，最后上诉至最高法院，依靠保守派法官的支持，特朗普才得以动用25亿

美元军费建墙（最初要求为80亿美元）；三是提高合法移民质量。具体包括缩小非

法移民的留美空间以及改革绿卡抽签制度。

图1：特朗普第一任期移民行政措施类别与涉及部门较为广泛

移民执法,18%美国公民与移民服务局