国防军工行业新·视角：装备维修，穿越周期、增强盈利、可预测的现金流.docx

目录索引

一、重视维修市场：改变军工传统商业模式的赛道 8

（一）维修市场潜力：MRO成本约占武器系统全寿命周期费用的70% 8

（二）高质量、低成本、可持续发展：维修市场的向好发展为关键一环 10

（三）更优的商业模式：沉没成本少、现金流稳定、弱化下游型号风险 11

二、内涵：典型航空装备维修内涵及成本项目拆分 13

（一）装备维修，是飞机、发动机等装备使用过程中的主要成本构成 13

（二）以飞机为整体看，大修、部件修理、发动机修理为主要维修成本 14

（三）发动机维修成本：以航材费用、时控件成本、工时费用为主 18

（四）船舰：船用发动机在整个寿命周期中大修成本大于新机价值量 25

三、军民装备维修区别：前者收益更平滑，后者空间广 27

（一）军用发动机：需求定制、升级空间及更高使用率利于平滑现金流 27

（二）民用发动机：承担前期更高研发风险动力源自广阔售后市场空间 30

四、市场空间：军民航空装备维修空间广、增长性强 34

（一）军用飞机：预计未来十年全球军机MRO市场达1.39万亿美元 34

（二）民用飞机：航空旅行复苏、新机交付、旧飞机延迟退役为驱动力 36

（三）航发维修：预计未来十年全球航发维修市场空间超5000亿美金 39

（四）船舰维修：具备不同于动力制造的轻资产、高毛利、持续性特征 42

（五）国内特种装备维修空间几何：基于公开资料测算当前及潜在空间 43

五、海外对标：从美国航空产业链看运维业务成长性 47

（一）以美国四代机F-35为例：探究其为洛马带来的长久维修业务增量 47

（二）以美国航空产业链各公司为例，探究各环节维修收入成长性 50

六、维修决策：目的是维持长期、可预测性现金流收支 54

（一）维修参与方：由用户、主机单位、OEM及PMA零部件厂商构成 54

（二）用户诉求：提高装备的出勤率，减少不可预测性的维修及现金流 56

（三）制造企业：军品端，用户降本增效诉求或牵引主机维修份额扩大 58

（四）制造企业：以维修可预测、PMA兴起、渠道布局等为发展特点 64

（五）机制改革：国内装备以定时维修为主，视情维修或正逐步推进 71

七、国内典型航空装备企业：向主机维修牵头改革进行 75

八、投资建议 79

九、风险提示 80

图表索引

图1：服役后的运营及维护成本往往大于采购成本 8

图2：军机采购成本不足全寿命周期费用的30% 9

图3：宇航系统及导弹采购成本占比较大 9

图4：F-35A维护成本所占百分比由28%增加到47% 9

图5：战斗机运营及维护成本占比划分 9

图6：ARJ21飞机运营成本分析 10

图7：不同发动机项目的全寿命周期内现金流分布存在一定差异 11

图8：2015年时期RR产品型谱所处生命阶段 11

图9：2015年时期RR展望5年后的产品型谱所处生命阶段 11

图10：2015年时期RR展望10年后产品型谱所处生命阶段 12

图11：2015年时期RR对不同阶段公司现金流差异的展望 12

图12：全球航空发动机供应链主要参与者 12

图13：航空发动机不同环节产品标准化与研制风险 13

图14：飞机维修的成本构成 13

图15：A320系类客机的维修成本划分 14

图16：民机直接飞行维护成本的拆分 16

图17：民机直接飞行维护成本中部件维护成本的拆分 16

图18：典型民机直接维护成本费用 16

图19：典型民机航空电子设备维护成本拆分 16

图20：典型民机航空电子设备维护成本拆分 16

图21：全球A320neo飞机的维修支出预计 17

图22：某型直升机随机备件目录和初始备件目录 18

图23：发动机模块拆分 19

图24：发动机大修过程 20

图25：发动机大修费用构成 20

图26：发动机大修流程 20

图27：CFM56发动机大修成本类别 21

图28：随着发动机老化，大修间隔变短，维修费用增加 22

图29：随着发动机老化，翻修时间间隔变短 22

图30：CFM56-3C上的发动机寿命有限零件示例 23

图31：发动机模块维修成本分配 24

图32：leap系列发动机主要维修成本构成 24

图33：船舶发动机的维修流程 25

图34：RR典型国防发动机项目全寿命周期不同阶段的现金流特征 27

图35：美国空军希望引入GE新技术发动机至F-35项目 29

图36：RR典型大型商业发动机项目全寿命周期不同阶段的现金流特征 30

图37：RR2013-16年大型宽体发动机项目的成功抵消小型发动机交付数量快速下滑的影响 31

图38：波音787项目发动机测试认证流程 31

图39：