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证券研究报告|2025年01月15日
银行业专题优于大市
银行择股主线和逻辑：复盘和展望
核心观点行业研究·行业专题
银行股投资收益可拆解为三部分：利润留存收益（即不考虑外源融资下的净银行
资产增长率）、分红收益和估值变动。换言之，银行股持有收益主要取决于优于大市·维持
∆PB
ROE和，即可分为“赚业绩的钱”和“赚估值的钱”；其中估值影响因
证券分析师：田维韦证券分析师：王剑
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素众多，包括ROE预期、无风险利率（）、风险溢价（ERP）。现实中，投f021021
资者在买入银行股时，一般又会将银行分为稳定股息类和高成长类，对于高tianweiwei@wangjian@
S0980520030002S0980518070002
股息银行，投资者往往将其视为类固收资产，预期赚业绩增长的钱和无风险
证券分析师：陈俊良联系人：刘睿玲
利率下降带来的价值重估收益；对于高成长银行，投资者往往预期赚业绩021021
高增或风险溢价下降带来的估值提升的钱。chenjunliang@liuruiling@
S0980519010001
复盘：过去3-4年很少有银行能够凭借高成长性给投资者带来回报，投资回市场走势
报主要来自于高分红银行的股息以及无风险利率下降后的价值重估。（1）
过去十年维度，银行持有收益主要看ROE，估值影响较小，但对部分中小银
行形成了拖累；（2）过去三年和五年维度，大行同时赚业绩和估值提升的
钱，中小银行收益不佳，主要受估值下降拖累。不过随着时间的拉长，估值
变动对收益率的影响越来越弱；（3）大行中长期持有收益好于大多数中小
银行，且大行收益稳定；中小银行持有收益且更易受估值变动的影响，波动
较大，因此投资中小银行需审慎评估估值的变动。
展望：2025年高分红和高成长主线都有机会。（1）业绩：2025年上半年
净息差继续下行，但降幅收窄，下半年有望企稳，此轮业绩下降周期进
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
入尾声，但预计改善幅度有限。但中长期ROE中枢仍将有所下移，不过
相关研究报告
预计大行较长时间都会维持在7%-8%。（2）无风险利率短期有所波动，
《银行理财2025年1月月报-“开门红”后理财与基金的三个合
但整体仍处在低位：2025年稳增长政策持续发力，降准降息延续，不过作方向》——2025-01-10
当前利率已充分反映了此预期。伴随稳增长政策效果逐步显现，预计利《美国金融如何支持科技企业？-案例分析与行业数据》——
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