科技周期探索之八：AI时代的三个案例公司：微软、AMD、英伟达.docxVIP

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证券研究报告|2025年01月17日

科技周期探索之八中性

AI时代的三个案例公司：微软、AMD、英伟达

核心观点

微软：AI应用的领跑者

2000年后的微软经历了十四年的鲍尔默时代，虽然这一时期微软的收入翻了3.8倍，利润翻了2.3倍，但由于错失了移动互联网卡位，其估值从64倍回到了最低仅有10倍。纳德拉接任后，一是打破了Windows的围墙花园，使微软变得更加开放；二是加码云计算，将云计算打造成为微软的新增长点；三是押注了AI的投资，尤其是在OPENAI上的大比例持股使得微软第一时间释放了大模型的能力，推广出一系列的AI新产品与服务，赢得先发优势。

从过去10年股价翻了10倍来看，公司已经获得了转型的成功,未来自研+投资OPENAI两条腿走路为其提供了更强的保障。

AMD：轻装出发的挑战者

AMD从创始人桑德斯退休后，经历了四任CEO：鲁伊兹收购了ATI，为后续AMD进军GPU领域埋下了伏笔，但也因为收购价格过高使得AMD陷入巨大的财务压力；梅耶时代剥离了格罗方德，这让AMD变成了轻资产公司；里德时代则是面向低功耗与游戏市场转型，虽然务实但无法被股东理解；终于苏姿丰的到来将公司带入到再次腾飞的局面中。

在苏姿丰时代，定位高性能计算提升了AMD的品牌，同时Zen架构的出现以及台积电的代工，让AMD在CPU市场对英特尔竞争开始占优，加之服务器市场的成功，市场份额被一步步夺回。有了CPU的成功案例，公司开始通过研发与收购，快速布局到GPU市场上，2024年AI芯片收入预计超过50亿美元。虽然进步很快，但由于英伟达的优势过于明显，因此市场对AMD在AI芯片市场未来份额能否达到像CPU那样高显然还有存疑，仍需要更多的观察。

英伟达：摩尔定律的延续者

在互联网泡沫时期就存在，并还由创始人执掌的公司，英伟达绝对是重要的一个。公司2006年开发出CUDA，对手看不懂，股东也不理解，但最终CUDA的巨大成功带给公司的回报不仅是收入，而是将英伟达定位成了接替英特尔成为“摩尔定律”的延续者。

正是因为有着“指数型思维”，英伟达此后的种种工作都围绕着最大化地推动算力进步为目标：从两年一代的GPU架构，到NVSwitch、NVLink综合提升全栈能力，其在GPU的市场份额始终保持在80%以上，留给竞争对手的机会少之又少。

在AGI到来之前，英伟达依然充满了机会，但期间若遭遇经济周期下行，其“靠客户竞争以获得产品溢价”的局面可能变化，可能带来毛利率的短期波动。

风险提示：地缘政治的不确定性，美联储降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。

行业研究·海外市场专题美股

中性·维持

证券分析师：王学恒

010wangxueh@S0980514030002

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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证券研究报告

内容目录

微软：AI应用的领跑者 5

鲍尔默时期（2000-2014年）：失去的移动互联网 5

纳德拉早期（2014-2018年）：打破围墙花园 6

加码云计算（2018-2022年）：Azure乘风起 10

AI再出发（2023-2024年）：押注OpenAI 13

AMD：轻装出发（fabless）的挑战者 17

鲁伊兹时代（HectorRuiz，任期2000-2008年）：收购ATI 17

梅耶时代（DerrickMeyer，任期2008-2011年）：剥离