【信达证券-2025研报】如何看待超预期的经济增长？.pdfVIP

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证券研究报告如何看待超预期的经济增长？

宏观研究

[Table_ReportDate]2025年1月18日

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专题报告

[Table_Summary]

➢四季度是高增长和低物价的组合。去年四季度实际经济增速从前值的

[Table_Author]

解运亮宏观首席分析师

4.6%回升至5.4%，显著好于市场预期的5%，四季度经济实现超预期的高

执业编号：S1500521040002

增。但随着四季度经济增长提速下，我们却观察到物价中枢走低，包括CPI

联系电话：010

和PPI。总体上看，这一季度的表现可归结为高增长与低物价的组合，这

邮箱：xieyunliang@

一组合更多是受到供给端发力的影响。由于受经济增长目标的影响，这一

季度的数据高增对后续经济复苏的指示意义有所下降，但这也说明政策在

麦麟玥宏观分析师拉动经济增长上的工具箱较足。

执业编号：S1500524070002➢目前经济仍有两个薄弱环节。2025年特朗普重新入主白宫，关税政策存

邮箱：mailinyue@

在较大的不确定性，出口作为2024年重要的增长动力也因此被蒙上一层

“阴影”。出口不确定性增加之下，今年的增长动力或需转向消费和基建。

而目前今年消费和投资各有其薄弱环节，薄弱环节之一：居民消费倾向没

有进一步修复。不仅如此，这相比于疫情之前的消费倾向，仍有1个百分

点以上的差距。薄弱环节之二：地产一直拖累投资增速。从三大分类来看，

12月投资增速的下滑主要是受到地产投资回落的拖累。

➢无论快变量还是慢变量，政策刺激都不可或缺。继四季度超预期后，并不

意味着政策可以退出。针对当前经济存在的薄弱环节，需要加以巩固或对

冲，即巩固消费、对冲地产。消费倾向修复而言，其非一朝一夕之变。想

要加速消费的修复，新的刺激必不可少。由于地产投资的拐点尚未出现，

2025年地产投资出现降幅收窄的概率较大，但靠地产投资扭转局面的难

度仍不小，我们认为靠拉动基建这一快变量对冲地产投资或是较好的方

法。当前新增专项债用于化债后，需要更多资金工具支撑基建。

➢风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。

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