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徐工机械(000425)公司深度
正文目录
1“新徐工”效应逐步凸显，出口、矿机等新品驱动增长6
1.1吸收合并徐工有限整体上市，首次实施股权激励计划6
1.2全球工程机械龙头，混改注入优质资产7
1.3产业链：工程机械上游包括核心零部件等，下游主要为建筑、基建等应用领域8
1.4多类产品位居行业第一，2024年市场份额全球第四9
2工程机械行业筑底向上，海内外市场有望共振10
2.1国内市场：挖机CR4及内资品牌市占率提升，设备更新驱动增长10
2.2海外市场：欧美市场景气恢复，海外市场有望回暖11
2.3赛道β：挖机需求海内外共振，主机厂资产质量提升13
2.3.1预计2025年挖机总销量增长11%，海内外均实现正增长13
2.3.2各主机厂资本开支控制良好，营运能力提升，静待底部反转13
3三大业务稳居第一梯队，其他主营业务行业地位突出15
3.1公司行业地位：产品种类齐全，多类产品位居行业第一15
3.1.1原徐工机械业务：起重机械筑底向上，桩工、铲运及高机业务贡献增量15
3.1.2新吸收业务：优质资产注入，整体竞争力增强19
3.2公司竞争优势：产品广、谱系全，规模效应显著22
3.3经营边际变化：工程机械行业筑底向上，公司矿业机械板块蓄势待发23
4公司预期差：管理激励提升，资产质量修复、矿机业务高增24
5股价催化剂25
6盈利预测与估值25
6.1盈利预测25
6.2估值分析25
7风险提示26
3/28请务必阅读正文之后的免责条款部分
徐工机械(000425)公司深度
图表目录
图1：徐工混改结束，工程机械板块整体上市6
图2：徐州国资委为公司最终控制人7
图3：内生增长+外延并购造就徐工集团行业龙头地位7
图4：徐工集团产品品类齐全，囊括土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械、路面机械等8
图5：2016-2023年公司营收CAGR=28%，归母净利润CAGR=59%8
图6：2024H1公司土方机械占比为28%，矿业机械占比为7%8
图7：挖掘机产业链：下游主要应用于基建、地产、农村建设、矿山及其他（市政、园林等）领域9
图8：2022年全球亚洲区工程机械企业收入占比第一9
图9：2024年徐工集团全球收入占比5.3%，位居全球第四9
图10：2023年国产挖掘机占中国市场的份额为86.8%，欧美品牌为6.4%，日韩品牌为6.8%10
图11：2023年CR4、CR8分别上升至68.4%、86.0%10
图12：12月挖掘机国内销量同比增长22%，3-12月连续10个月正增长11
图13：12月挖掘机出口销量同比增长11%，8-12月连续5个月正增长11
图14：2024年12月，中国、北美、日本、印尼、欧洲挖机开工小时数边际改善12
图15：预计2025年北美、欧洲、亚洲建筑机械市场逐渐修复12
图16：2024年1-11月挖掘机出口额中“一带一路”国家占比达73%13
图17：预计2025年挖机总销量增长
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