钧达股份TOPCon电池龙头，迎国内外盈利双升.docxVIP

内容目录

美国贸易壁垒增高，供美产能盈利分化 5

瞄准光伏赛道，成就专业化电池环节龙头 5

收购转型，成就专业化电池龙头 5

深耕N型头部一体化客户，乘势而起 6

踩准光伏高速发展周期，充分受益于TOPCon扩产 9

供需关系持续改善，电池盈利有望率先修复 10

顶层引导、行业自律，叠加经营压力下的市场化力量，供需关系持续改善 10

电池片供需关系相对最优，存量产能成本曲线趋于进一步陡峭 13

全面布局下一代技术，保证公司长期竞争力 17

海外布局打破贸易壁垒，强化公司盈利能力 18

一手关税、一手补贴刺激美国本土组件建设，电池片进口需求随之提升 18

东南亚产能遭遇危机，公司中东布局出奇制胜 20

盈利预测与投资建议 22

盈利预测 22

投资建议及估值 25

风险提示 26

图表目录

图表1：2025年输美产能成本曲线形态测算（美分/W） 5

图表2：收购优质光伏资产，成功切入光伏赛道 5

图表3：收购前，杨氏家族合计持股47.64? 6

图表4：截至2024年三季度末，杨氏家族合计持股18.59?，实控人地位未发生变更 6

图表5：捷泰科技光伏电池片出货常年位居前五 6

图表6：捷泰科技出货量快速提升 6

图表7：公司踩准头部企业扩产节奏 7

图表8：公司在晶科能源外购电池中的份额快速提升 7

图表9：2022-2023年，行业TOPCon有效产能相对有限 8

图表10：2023年初同版型TOPCon较PERC电池溢价0.11元/W以上 8

图表11：TOPCon迭代初期，公司电池业务盈利提升 8

图表12：公司前五大客户向头部企业集中 9

图表13：24H1公司实现营收82亿元，yoy-43? 9

图表14：24Q1-3公司实现归母净利-4亿元，yoy-125? 9

图表15：TOPCon迭代初期，公司毛利率/净利率回升 10

图表16：公司费用管控能力持续提升 10

图表17：公司海外收入占比逐步提升 10

图表18：公司现有产能结构以N型为主 10

图表19：光伏主要环节名义产能供给充足（GW） 11

图表20：光伏主产业链季度销售毛利率触底反弹 11

图表21：光伏主要环节资本开支季度均值自2024年以来快速回落（亿元） 11

图表22：顶层政策引导下，行业协会加强推动行业自律 12

图表23：2024年内N型电池产量占比持续提升 13

图表24：2024年底，TOPCon电池组件毛利均进入亏损 13

图表25：若仅考虑新型高效电池产能，电池片环节过剩较少 14

图表26：存量TOPCon电池产能成本曲线有一定陡峭度 14

图表27：远期来看，TOPCon电池非硅成本行业水平有望降至0.14元/W以下 14

图表28：未来TOPCon电池仍有约0.75?以上的提效空间 15

图表29：2025年1月9日最新价格，电池片价格全线上涨 15

图表30：公司目前提供的TOPCon产品量产转换效率突破26? 16

图表31：2024年6月公司发布MoNo2电池技术，结合三大提效技术，量产效率迈向26.5? 16

图表32：BC结构可以叠加任意钝化技术对原有结构进行升级 17

图表33：公司远期技术路线规划 17

图表34：除隆基、爱旭外，公司BC技术进展较为领先 18

图表35：2024年公司钙钛矿/TOPCon叠层电池效率持续突破 18

图表36：美国光伏先进制造产能可直接享受税收抵免优惠政策 18

图表37：美国本土光伏产业链产能规划主要集中在组件环节 19

图表38：美国本土晶硅组件产能持续提升 19

图表39：2025年，美国本土晶硅电池产能与组件产能差额扩大 19

图表40：2024年电池片进口量持续高增 20

图表41：2024年1-11月美国进口电池片主要依赖东南亚四国 20

图表42：2024年5月起，东南亚四国电池片出口美国的规模显著提升 20

图表43：东南亚四国产能输美税率在30?-300?不等 21

图表44：美国本土、中国、东南亚以外地区电池产能冗余较少 21

图表45：公司阿曼产能迅速签约 22

图表46：美国本土+低贸易壁垒进口国电池产能较美国组件需求仍存在缺口 22

图表47：到2025年底，公司阿曼电池产能是贸易风险较低的稀缺供美产能 22

图表48：公司TOPCon电池成本测算 23

图表