可转债转债超跌择时与流动性冲击复盘.docxVIP

目录

TOC\o1-2\h\z\u转债超跌与流动性冲击有何特征？ 3

2024年转债超跌的启示 3

转债超跌识别与边际择时 5

历史转债超跌与流动性冲击复盘 9

2019年：股债双杀、转债超调 9

2.22020-2021年：转债信用风险+赎回潮 10

2.32022-2023年：转债流动性冲击频现 13

转债超跌与流动性冲击有何启示？ 17

风险提示 18

插图目录 19

2024年，转债市场经历了投资框架重构：信用风险成为转债定价的核心变量。当前，A股业绩预告密集披露期渐临，权益市场开始提前交易“退市新规”，小微盘杀跌显著，对应转债投资者则担忧市场上演新一轮弱资质转债下跌负反馈行情。开年需要担忧转债流动性冲击吗？历史转债超跌行情如何演绎？本文聚焦于此。

转债超跌与流动性冲击有何特征？

2024年转债超跌的启示

2024年转债市场整体经历了两轮普跌行情，但是细分来看，其成因、后续演绎过程呈现明显差别：1月，转债主要跟随权益市场大幅回调，转债相对抗跌；6-8月，权益持续回调之外，评级下调、正股退市、大额到期兑付/回售等转债信用风险事件持续扰动，弱资质转债带动转债回调，同期中证转债跌幅与万得全A接近。对应看到，2月权益市场底部反弹后，转债快速跟涨，转债价格中枢明显修复。而6-8月的转债普跌行情则更为漫长，其中包括6月21日、8月16日两周集中

深度普跌行情，在9月24日开启的快速反弹行情中，转债前期跟涨能力也偏弱。

图1：2024年1-2月权益及转债指数累计涨跌幅 图2：2024年6-10月权益及转债指数累计涨跌幅

5% 万得全A 中证转债 可转债正股指数

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

-25%

-30%

-35%

25%

15%

5%

-5%

-15%

-25%

万得全A 中证转债 可转债正股指数

2024-05-312024-06-10

2024-05-31

2024-06-10

2024-06-20

2024-06-30

2024-07-10

2024-07-20

2024-07-30

2024-08-09

2024-08-19

2024-08-29

2024-09-08

2024-09-18

2024-09-28

2024-10-08

2024-10-18

2024-10-28

资料来源：wind， 资料来源：wind，

2024年8月中上旬，伴随转债信用风险冲击强化、“固收+”基金业绩大幅回调，第二轮普跌行情最终演绎成转债流动性冲击，引发转债回调负反馈。对比来看，2024年初至2月5日，股票类、“固收+”基金普跌，后者相对抗跌。2024

年6月至8月9日，广汇转债随正股退市、岭南转债到期违约持续发酵，转债由“退可守”资产变为“可退市”、“可违约”，同期可转债基金业绩跌幅与股票类基金接近，引发银行理财、企业年金等风险偏好相对较弱的资金方对转债资产重定位，资金快速流出转债市场又引发了转债价格回调负反馈，转债抗跌属性急剧弱化。

图3：2024年两轮下跌期基金指数区间年化收益率 图4：2024年两轮下跌期基金指数区间最大回撤

2024年1-2月初 2024年6-8月初

20%

0%

-20%

-40%

-60%

-80%

-100%

资料来源：wind，

注：2月初指2024-02-05，8月初截至2024-08-09，右同

资料来源：wind，

从市场表现看，整体呈现高评级转债较弱资质转债超跌、转债下跌幅度随基金持仓占比提升等债市流动性冲击显著特征。转债的主流直投机构是以“固收+”基金为代表的公募基金，转债市场流动性冲击与债市类似，最典型的特征是在市场回调中后期，业绩大幅下滑引发负债端赎回潮，基金管理人被迫卖出流动性更优的证券以应对赎回压力，通常表现为优质债券反而相对超跌。这在2024年8月16日当周表现的淋漓尽致，高评级、高基金持仓转债跌幅明显更高。

图5：2024年两轮下跌期不同评级转债周度涨跌幅图6：2024年两轮下跌期不同基金持仓转债周涨跌幅

0%

-2%

-4%

-6%

-8%

AA及以上 AA-至A- BBB+及以下

无基金持仓 0-10% 10%-20% 20%-30%

30%-40% 40%-50% 50%+

2%

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-2%

-4%

-6%

-10% -8%

资料来源：wind， 资料来源：wind，

于转债而言，本轮流动性冲击还表现为正股涨而转债跌、转债跌幅高于正股等非常态化情况。不同于此前转债抗跌情况，2024年8月