债市策略思考：如何理解近期债市调整.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u周度债市观察 4

对本轮跨年行情总结 4

下一阶段债市行情展望 4

策略思考：按区间震荡思路交易 7

债市资产表现 7

实体高频跟踪 8

风险提示 10

图表目录

图1：本轮跨年行情观点复盘及总结 4

图2：2020年末至2021年初曲线熊平复盘 5

图3：当前债市环境与2021年初较为相似 6

图4：10Y国债活跃日K线技术面呈现筑底信号 6

图5：国债利率曲线 7

图6：国债到期收益率 7

图7：同业存单到期收益率 7

图8：国开-国债利差 7

图9：国债期货主力合约收盘价 8

图10：利率互换收益率 8

图11：高炉开工率 8

图12：石油沥青开工率 8

图13：猪肉与蔬菜平均批发价 8

图14：国际原油价格 8

图15：100大中城市土地成交面积 9

图16：30大中城市商品房成交面积 9

图17：一线城市周度日均地铁客运量 9

图18：电影票房收入 9

图19：乘用车当月日均销量 9

图20：航运指数 9

周度债市观察

过去一周（1月6日至1月10日，下同）10年国债收益利率先上后下，利率曲线熊平。过去一周利率逐步筑底，前三个交易日10年国债活跃券收益率维持在1.6%附近窄幅震荡状

态，随后两个交易日在“稳汇率+防止资金空转+金融时报发文提及要避免对适度宽松货币政策的过度解读”扰动下，叠加央行公告暂停买入国债，利率迅速上行，但周五早盘10年国债活跃券收益率向上至1.66%，30年国债活跃券收益率上行至1.95%后出现大量买盘，利率迅速下行，全周利率曲线熊平。

对本轮跨年行情总结

2024年11月25日至2025年1月3日，10年国债收益率累计下行约48BP，跨年行情进入尾声，随后在过去一周债市经历了大幅调整。回顾本轮债市行情，我们于11月23日的外发报告《跨年行情或提前启动》明确本轮强政策预期与弱经济现实博弈所驱动的债券市场

行情与2023年较为类似，跨年行情或提前启动。随后于11月30日的外发报告中再次强调

“跨年行情已提前启动，建议关注30年国债和地方债的交易机会”。虽然期间经历了12月

政治局会议以及中央经济工作会议政策预期扰动，以及投资者止盈诉求扰动，但我们于12

月14日发布《以终局思维看本轮债市跨年行情》和12月21日发布《对跨年行情演绎逻辑的若干思考》，仍旧维持“跨年行情仍未结束，债市持续走强还有确定性”的判断。

跨年后10年国债收益率进一步向下突破1.6%关口，而利率进一步下行动能减弱，我们于1月4日发布报告《股债汇上方视角下跨年行情最新判断》，建议投资者在10年国债收益率下破1.6%后逐步止盈。随后在过去的一周里，债市经历了由窄幅震荡到大幅调整的过程，显示债市在10年国债收益率1.6%关口进一步下行动能减弱，风险逐步积累。

图1：本轮跨年行情观点复盘及总结

10年国债到期收益率

10年国债到期收益率

11/17《曲线牛陡，长债蓄力》：待供给冲击逐步落地后，或迎来长债的补涨机会，10年国债利率或向下突破2.0%。

30年国债到期收益率

01/04《股债汇

12/14《以终局思维看本轮债市

断》

下的跨

跨年行情》：宏观政策里程碑

式转向，利率中枢有望重构

12/21《对考》：跨

素

2.4

2.3

2.2

2.1

11/23《跨年行情或提前启动》：看好各

11/23《跨年行情或提前启动》：看好各

个期限国债收益率均转入下行区间

11/30《跨年行情或提前启动（二）》：

跨年行情已提前启动，建议关注30年国

债和地方债的交易机会

12/07《跨年行情还有下空因素扰动，但

1.9

1.8

1.7

1.6

24-11-014-11-03

24-11-01

4-11-03

1-05

07

资料来源：，

下一阶段债市行情展望

对于下一阶段债市行情，我们认为随着10年国债收益率下行至极低点位，风险也逐步积累，短期来看最大的风险点在于央行对于货币宽松的边际收紧，以及出于“稳汇率、防空转”需求带来的货币宽松落地节奏的变化，当前债市货币环境变化以及曲线熊平状态与2020

年末至2021年初较为类似，调整可能仍未结束，利率曲线熊平或将维持。

1、2020年末至2021年初曲线熊平复盘

2020年末受到永煤违约影响，市场情绪较弱，央行采取了加大流动性投放的操作，推动资金利率明显回落，但跨年后央行开始收紧流动性调降异常宽松的货币政策局面，叠加春节前季节性的流动性收紧，曲线熊平。