债市策略宝典：如何通过债基净值评估赎回压力.docx

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u债基赎回引发债市波动愈发值得关注 5

债基净值是反映赎回压力的较好指标 6

如何利用基金净值评估赎回压力 7

债基净值大跌后，债市走势经验规律 9

图表目录

图表1：理财规模和债基份额走势 5

图表2：历史四轮大型赎回10Y国债和债基净值变动 6

图表3：2017-2024年债基单日净值跌幅最大的20个交易日 7

图表4：2017-2024年20%分位数债基净值下跌0.25%以上的交易日前后债基净值表现 8

图表5：2017-2024年20%分位数债基净值下跌0.2%-0.25%的交易日前后债基净值表现 8

图表6：2017-2024年20%分位数债基净值下跌0.1%以上的交易日前后债基净值表现（部分） 9

图表7：债基净值大跌后10Y国债变动 9

低利率环境+理财产品净值化使得债基赎回更容易出现。本文我们将探讨如何通过债基净值数据，在早期阶段识别债基潜在的赎回风险，从而尽早做出应对。

债基赎回引发债市波动愈发值得关注

当债市出现急速调整后，以理财、债基为代表的固收类产品净值下跌，并遭受投资者赎回。机构不得不抛售持仓应对赎回，从而导致债市进一步调整。

近年来债基赎回变得更为频繁。尽管历史上债市经历多轮熊市，单日大幅下跌情况很多，然而赎回并不多见。其中，大型的包括2017年4-5月、2020年5-11

月、2022年11月-2023年1月、2024年9-10月，而2023年以来，在某些时点也有一些相对小型的赎回扰动。总体来看，债基赎回相对在近几年更为多见。

图表1：理财规模和债基份额走势

万亿元

35

30

25

20

15

10

5

0

理财产品规模（理财网口径） 理财产品规模（普益口径） 债基份额（右轴）

万亿份

7

6

5

4

3

2

1

0

201320142015201620172018201920202021202220232024

资料来源：，

注：阴影部分表示大型的债市赎回阶段

近几年债市更容易触发赎回，背后的原因主要包括两方面：

第一，利率中枢下行，使得固收类产品净值更容易出现下跌。过去债券收益率绝对水平较高时，由于票息较厚，债券自然持有带来的净值自发上涨效应明显，债市需要幅度足够大的调整才会带来净值的下跌。而近年来随着利率中枢逐渐下行，票息保护效应受到削弱，同时机构有拉长久期、波段操作增加的趋势，导致净值更容易出现下跌。

比如，在2017年4-5月赎回期间，10Y国债累计上行44bp，但债基净值涨跌

幅的中位数仅为-0.07%。而在22年11月-23年1月和24年9-10月这两轮赎回期间，10Y国债分别累计上行25bp、14bp，但净值变动中位数分别为-0.42%、

-0.56%，表明近年来债基净值对利率上行更为敏感、更容易下跌。

开始时间结束时间10Y国债调整幅度 债基复权单位净值增长率中位数图表2：历史四轮大型赎回

开始时间

结束时间

10Y国债调整幅度 债基复权单位净值增长率中位数

（bp）

（%）

2017-03-28

2017-05-10

44

-0.07

2020-04-30

2020-11-19

85

-1.18

2022-11-09

2023-01-20

25

-0.42

2024-09-24

2024-10-09

14

-0.56

资料来源：，

第二，理财产品净值化改造，使得理财对于利率波动的承受度边际减弱，在债市调整的时候容易出现理财赎回债基的情况。2018年监管发布资管新规，更严格地限制了摊余成本法的运用，并推动理财产品陆续完成净值化改造。这使得债市涨跌更能直接地反映在理财产品净值上，债市出现急跌时更容易被居民所感知，从而面临更大的赎回压力。并且理财在遭遇赎回时，除了抛售自有债券之外，可能还会通过赎回债基的方式进行应对，从而将赎回压力传导至债基。

债基净值是反映赎回压力的较好指标

产品规模数据虽然直接反映债基赎回压力，但更新频率低且滞后，对于指导投资存在局限性。理财和债基会定期公布规模或份额数据，其中理财规模为周频数据，债基份额为月频数据且滞后一个月。而债市赎回通常爆发迅速，即使是周频的理

财规模数据也显得相对滞后。并且产品规模变动是事后的结果，通常用于事后验证，难以在事前或事中及时预警风险。

债基净值数据能较好地反映债市面临的赎回压力。债基产品的特点是净值稳健增长，投资者的风险偏好较低。因此当债基产品出现大幅的净值下跌时，投资者通常容忍度低，并倾向于赎回资金，等市场稳定后寻找其他同类产品或其他投向。因此，债基净值表现与赎回