金融学现状与趋势.ppt

詹政*1997年度诺贝尔经济学奖得主之一的莫顿()对现代金融学给出了一种全新解释：金融学研究如何在不确定条件下对稀缺资源进行跨时期分配。金融理论的核心是研究在不确定环境下,经济行为人在配置和利用其资源方面的行为,这里既包括跨越空间又包括跨越时间的情况。时间和不确定性是影响金融行为的中心因素。这两者相互作用的复杂性成为刺激金融研究的内在因素，这种复杂性需要复杂的分析工具来捕获相互作用的影响。金融学理论发展史上载入史册的伟大成就,包括莫迪利亚尼-米勒理论(Modigliani-Millertheory,简称MM理论)、均值方差理论、资本资产定价模型(CAPM)、套利定价理论(APT)、布莱克-斯科尔斯公式(Black-Seholes)等，而建立这些学说和模型的学者中的大多数人因而荣获了诺贝尔经济学奖。毫不夸张地讲，金融学理论与金融实践的结合改变了整个人类社会经济运行的轮廓。过去20年间,金融市场经历巨大增长。发生了引人注目的变化,其中货币市场、债券市场和股票市场日交易量均达到数万亿美元。撤消管制导致的自由化和全球化产生了大规模资产流动,已经引起金融上许多问题。金融数据的大量存在与市场不断增长的复杂性和综合性促使银行和其他金融机构寻找对市场行为建模更为有力的工具。为迎合消费者需求，复杂的金融工具被创造出来,这些均要求先进的估值模型和风险评估模型，同时，金融机构和投资者也要求一种可以将收益和风险用数量化方法表示的系统。1980年代中期以后,当代金融学理论与实践应用呈现出几个突出特征。而金融学的发展也经历了三个主要阶段：定性描述阶段、定量分析阶段、工程化阶段。PARTONE金融资产证券化金融资产证券化是指把流动性较差的资产。如金融机构的一些长期固定利率放款或企业应收账款等。通过商业银行或投资银行予以集中重组,以这些资产作抵押来发行证券，实现相关债权的流动化。金融市场全球化金融市场全球化已成为当今世界一种突出的重要趋势。金融全球化是指国际金融市场正在形成一个密切联系的整体市场，在全球的任何一个主要市场上都可以进行相同品种的金融交易，并且由于时差的原因可以实现24小时不间断的金融交易,例如由伦敦、纽约、东京、香港、新加坡等国际金融中心组成的市场。金融自由化金融自由化是指1970年代中期以来,在西方发达国家出现的一种逐渐放松甚至取消对金融活动的一些管制措施的趋势。其主要表现为：减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制；对外汇管制的放松或解除；放宽对金融机构业务活动范围的限制，允许它们之间的业务适当交叉；放宽或取消对银行利率的管制。金融科学数量化任何一门学科的现代化和精确化进程,都必然导致以数学作为自身的语言。从经济学中独立出来的现代金融学的现代化标志，体现在金融学的数量化上。金融科学数量化是指金融学理论研究模式趋向于数学化(指推理演绎数学化)、应用研究定量化(指建立相应的数学模型)和运用计算机技术求解模型数值问题的广泛化，从而促成了金融数学的诞生和发展。金融数学是一门新兴的金融学与数学(特别是最优化理论、高等概率论、随机微积分、偏微分方程等)的交叉学科,又称数理金融学。金融科学工程化金融科学工程化是指将工程思维引入到金融领域,综合地采用数学建模、数值计算、网络图解、仿真研究等设计、开发和实施新型的金融产品，进而创造性地解决各种金融问题。从本质上讲，金融创新是设计一种新型证券或新型程序,这种新型证券或程序必须能够使发起人或者投资者去实现某些以前做不到的事情,从而达到增加价值的目的。现代金融学的发展金融问题中的不确定性研究在21世纪以前的经济学研究中，研究者大多关注的是企业中的投入产出效率问题，由于当时资本市场化程度低，很少有人专门研究与资本决策有关的问题，尽管如此，还是有些研究成果对以后金融学的发展起到了很大的推动作用，其中最大的贡献是资金时间价值概念的提出。随着金融市场的发展，以及人们对不确定性概念的认识，进入30年代以后产生了大量对金融决策问题的研究成果，同时这些成果又积极推进了金融市场的活跃与发展。在本文以下部分简要概述与评价了这一时期的重要研究成果。不确定性研究在资产定价领域中的应用证券组合理论与资本资产定价模型在整个金融分析的框架中，不确定性概念的引入是具有重大作用的。最早Kenes(1936)和Hicks(1939)提出了风险补偿的概念，认为由于金融产品中的不确定性的存在，应该对不同金融产品在利率中附加一定的风险补偿。随后，VonNeumann(1947)应用预期效用的概念提出了解决在不确定性条件下的决策选择的方法，在此基础上Markowiz(1952)发展起了证券组合理论，他认为投资者选择证券组合时关注的只是未来现金流的均值与方