东航物流-市场前景及投资研究报告：全货机供给不足，货运物流龙头.pdf

东航物流（601156.SH）深度报告

全货机供给不足，看好货运物流龙头超额成长2025年01月25日

➢东航物流为国内航空货运首股，背靠中国东方航空集团，盈利中枢持续抬升。推荐首次评级

1）中国东方航空集团为公司第一大股东，持股比例40.5%，国资委为实际控人。

2）盈利表现：公司盈利中枢抬升。2016-2019年公司归母净利率在5%-10%之当前价格：17.08元

间，自2020年起公司净利率突破10%，2024Q1-3归母净利20.7亿元，归母

净利率为12%，同比+24%，主要由于2024年全球经贸平缓复苏，国际航线需

求旺盛，叠加品牌出海崛起，跨境四小龙带来新的增长动力。3）资产负债率下[Table_Author]

降，持续积累现金流。2022-2023及2024年三季度末公司资产负债率分别为

43.7%、40.9%、33.3%。经营活动现金净流实现跳跃式增长，2019年首次上10

亿台阶，2020年首次上30亿台阶，2021-2023年稳定在50亿以上高位。

➢行业方面，全货机供需趋紧，或推动运价抬升。1）全货机在航空货运中扮

演重要角色。全货机全球运力占比仅不足8%，在航空货运量占比高达54%。远

航运输全货机占比高位。全货机货运量占比看，亚洲-北美航线约为79%，欧洲

-东亚航线约为69%。2）需求：受益于全球经济增长与跨境电商高速发展。2024

年1-11月全球航空货运总需求按货运吨公里（CTKs）同比增长11.8%，其中国

际需求增长13.1%，连续16个月实现增长。2024Q1-3中国跨境电商进出口额

达1.88万亿元，同比增长11.5%，创历史新高。3）供给：主机厂产能爬坡缓慢，

叠加部分短期或面临超期退役问题。约有120架全货机机龄超过30年，占比

18.5%，飞机的典型使用寿命为30-35年。

➢东航物流作为作为跨境空运龙头企业，具备资源壁垒优势，享受运价上涨带

来的业绩弹性。1）航空速运业务包括全货机运输和客机货运业务两种形式，兼

具自有全货机资产优势、优质航权时刻资源、独家运营东方航空客机资源。截至

2023年末，公司拥有14架B777全货机，平均机龄仅3.5年，拥有上海、深圳

至多个国际货运枢纽的15条全货机定班航线，并独家经营东航股份近800架客

机的货运业务。2）地面综合服务：卡位关键货运枢纽资源。公司拥有面积125

万平方米的6个近机坪货站、1个货运中转站，也是浦东机场仅有的两家运营跨

境电商集中监管库的企业之一。2020-2023年，公司在上海两场完成的货邮处理

量占两场货邮总处理量比例均超50%。3）综合物流解决方案：进出口同步发力，

跨境电商提供全新增量需求。公司强化直客营销、服务头部跨境平台等核心客户，

综合物流解决方案比重持续提升，2021-2023年毛利占比分别为16%、22%、

28%，2024Q1-3为39%，同比+75.7%。4）公司享受运价上涨带来的业绩弹

性。我们测算，运价每变动1%，全货机毛利变动0.9亿元；此外，油价每变动

1%，全货机毛利变动0.3亿元。

➢投资建议：公司作为航空物流龙头企业，航空物流资源优势显著，随着未来

全货机架数增长，看好公司跨境业务增长潜力。我们预计公司2024-2026年实

现营收244.5/268.4/290.4亿元，归母净利润分别为27.2/34.4/38.2亿元，EPS

分别为1.71/2.17/2.41元，PE为10/8/7倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

➢风险提示：航油价格上行风险；汇兑损失风险；跨境电商需求增长不及预期。

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盈利预测与财务指标

项目/年度2023A2024E2025E2026E

➢

营业收入（百万元）20,62124,44526,84329,037

增长率（%）-12.118.59.88.2

➢

归属母公司股东净利润（百万元）2,4882,719