明阳智能-市场前景及投资研究报告-国内外双轮驱动，海风龙头启航，储能.pdfVIP

证券研究报告

明阳智能(601615CH)

国内外双轮驱动，海风龙头启航

研究首次覆盖投资评级(首评):买入

2025年1月25日│中国内地电源设备目标价(人民币):15.68

首次覆盖明阳智能，给予“买入”评级，目标价15.68元（基于25年14xPE）。

国内外海风高景气，公司作为海风龙头，未来成长可期，24-26年归母净利

润CAGR有望达到111%。主要系：1）央国企风机招标规则优化，国电投

24年第二批陆风集采最低价较前期上涨13%，后续陆风有望持续涨价，公

司积极推进降本，盈利提升可期。2）国内海风限制性因素解除装机有望高

增，我们预计25-26年新增装机CAGR达69%，公司海风市场份额领先，

23年新增装机市场占比超40%，有望释放业绩弹性。3）海外海风需求放

量，24-30年欧洲海风新增装机CAGR为35%，公司已实现欧洲、韩国、

日本等市场订单突破，成长空间广阔。

基本数据

国内海陆风有望量价齐升，驱动短期业绩提升目标价(人民币)15.68

1）价格：央国企优化招标规则，国电投24年第二批陆风集采最低价较前收盘价(人民币截至1月24日)10.62

期上涨13%，考虑到整机厂盈利承压，我们预计风机价格有望持续回升。2）市值(人民币百万)24,123

装机：国内招标高景气，9M24招标119GW，同比+93%，叠加海风开工限6个月平均日成交额(人民币百万)415.20

制性因素解除，我们预计25/26年国内海风新增装机15/20GW，同比52周价格范围(人民币)8.11-14.69

BVPS(人民币)11.90

+114%/+33%。公司积极推进降本增效，风机制造业务毛利率自23Q4连续

四季度环比提升，海风交付上量助力产品结构优化，风机毛利率有望持续提股价走势图

升。3）电站：公司布局电站开发与转让，截至24Q3末运营规模1.7GW，

在建规模3.7GW，我们测算电站转让利润1元/W以上，支撑业绩基本盘。明阳智能

(%)沪深300

45

海外海风布局领先，中长期成长空间广阔28

能源转型、利率下降、优惠政策驱动海外海风高景气，有望驱动海风装机放

11

量，欧洲贡献主要力量，WindEurope预计24-30年欧洲海风新增装机

CAGR为35%。海外风机龙头由于风机事故赔偿与制造成