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证券研究报告|宏观经济研究*专题报告

2025年01月13日

宏观经济研究

财政政策和货币政策的配合（2）

一年前我们发表了《财政政策和货币政策的配合》报告，报告运用了作者

“IS-LM模型与蒙代尔-弗莱明模型”来分析两种政策之间的配合关

分析师蒋飞

系，并针对当时的“赤字货币化”等热点问题做了回应。本文我们将

执业证书编号：S1070521080001

继续讨论财政政策和货币政策在政府债务化解问题上配合。

邮箱：jiangfei@

当前政府债务是未来永续基础财政盈余的贴现值，一国政府的负债率

由其基本财政盈余和相对贴现率决定，而这两块正好由财政政策和货相关研究

−1、《财政政策和货币政策的配合》2024-01-022、《2024

币政策决定。当等于，政府负债率可以达到稳定状态，当

1+2、《中国自然利率和泰勒公式》2024-04-23据点评》

−3、《对风险厌恶系数的探讨》2024-08-23

，政府负债率会缩减，反之会扩大。由此可以将与−的关系

1+4、《中国财政可持续性研究》2024-12-25

划分为四个象限。第二象限是最强的财政可持续性特征，第一象限的5、《美国财政可持续性研究》2025-01-03

上半部分是相对较强的财政可持续性，第三象限的上半部分是相对较

弱的财政可持续性。

通过研究发现，中美两国当前都面临这−过高的问题，不利于政

府负债率和财政可持续性的要求。在财政政策积极的情况下货币政策

更要积极才能保障债务稳定和安全。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策、货币

政策超预期；模型假设较现实条件更严格；模型本身与真实世界存在偏差的

风险。

请仔细阅读本报告末页声明

宏观经济研究**专题报告

内容目录

一、财政和货币政策对政府负债率的影响3

二、与的关系7

三、以中国为例9

风险提示11

图表目录

图表1：财政可持续分析3

图表2：美国财政可持续分析4

图表3：十二种情景假设5

图表4：第一象限三种情况（%）5

图表5：第二象限三种情况（%