宏观动态跟踪报告：辨析美股三大风险，高估值，高集中度，宏观-250115.pdfVIP

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宏

观2025年1月15日

报

宏观动态跟踪报告

告

辨析美股三大风险：高估值，高集中度，宏观



证券分析师平安观点：

钟正生投资咨询资格编号高估值，不等于泡沫。当前美股估值水平已达历史第三高点，仅次于1999

宏S1060520090001年末和2021年末。前两次估值达峰后，美股均经历了深度调整。但是，

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高估值不等于“泡沫”，还得看估值的合理性。首先，当前美股估值和股价

观张璐投资咨询资格编号

动S1060522100001表现，与其盈利表现高度匹配，这是高估值或不构成“泡沫”的关键理由。

ZHANGLU150@.cn其次，2024年美股IPO数量远低于1990年代和2021年，不存在一二级

态范城恺投资咨询资格编号联动的股市泡沫。再次，美股估值的坚挺可能也归因于股债性价比的提升。

S1060523010001

跟FANCHENGKAI146@.cn本轮美债利率上行对美股的“杀估值”尚不明显。投资者可能在主观上赋

踪予美股更高的性价比，一方面是更加忌惮债券投资相关风险，另一方面也

是看到以科技股为代表的企业股价和盈利表现稳健。

报

高集中度，头重脚不轻。从前10大公司在标普500指数的市值占比看，

告当前美股集中度回升至2024年7月前高，基本达到历史最高水平。历史

上，美股的高集中度时常伴随经济金融危机。但我们认为，这次或许不必

过忧。首先，美股市值水平的分化更多是企业盈利分化的体现。其次，2024

年标普500等权重指数也有不错表现，可谓“头重脚不轻”。反映股市广

度的指标A/D线，在2024年9-11月上升，目前保持高位，说明标普500

公司股价的上涨（如果不区分幅度的话）是广泛而非个别现象。再次，美

股相较全球主要地区股市的集中度不算高。

宏观风险，不确定上升。2024年，美股表现离不开积极的宏观因素，即美

国经济保持韧性，美联储开启了降息周期。随着2024年接近尾声，“特朗

证普交易”进一步加持美股；如果2025年美联储能继续保持在降息周期，

券还能为美股提供一定流动性支持。但是，宏观不确定性已然上升。首先，

研特朗普政策引发的通胀上行风险，可能是美股最大的威胁。2022年以来，

究