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新春看消费之商贸零售：去闯，去折腾，去破局突围

导语：结构化行情折射出哪些关键词？

作者：市值风云App：观韬

提到消费，尤其是过年期间的消费，一定离不开商贸零售。

以风云君五线开外的老家为例，过年前后的两个月是这座小县城一年当中人气最

旺，消费能力最强的两个月。

由于刻在骨子里的故乡情节，这种因传统节假日带来的候鸟式的人群迁移，也迫

使县城为数不多的几家商场祭出“春节不打烊”横符，热忱欢迎老乡跨年“血拼”！

有一说一，传统的商贸零售行业近几年确实不景气，这从去年的两起重磅卖身交

易就能窥知一二。

2024年9月下旬，经营了23年的永辉超市（601933.SH）宣布卖身名创优品。

紧接着，12月中旬，阿里清仓甩卖银泰百货，累计花费近200亿后，最终只卖

了74亿。

而无论是永辉超市还是银泰百货，它们都曾承载了互联网巨头们线上线下联动扩

张、新零售远景以及流量入口的沉重希冀。但往往希望越大，失望就越大，结果

大家都看到了。

接下来，依次请出申万商贸零售行业（一级）2024年末市值最大的10家非ST

上市公司：中国中免（601888.SH）、小商品城(600415.SH)、供销大集

(000564.SZ)、永辉超市、中信金属（601061.SH）、豫园股份（600655.SH）、

居然智家（000785.SZ）、爱施德（002416.SZ）、百联股份（600827.SH）和

国联股份（603613.SH）。

一、永辉连亏4年，中免业绩下滑，体感不算好

客观来说，大市值公司的基本面都不会太差。于是我们看到，上述公司中将近7

家在吾股大数据的排名都在1500名之前。而除了中国中免和中信金属外，由于

自2024年9月底启动的牛市行情，绝大多数企业市值都较2023年底有所增长。

（黑色加粗部分为该上市公司1月16日吾股大数据排名）

中国中免是因为“茅宁时代”涨的太猛，中信金属则是2023年4月上市，都恰

好处在估值消化的区间。

截至1月16日，上述10家公司中只有两家发布业绩公告，但不幸的都是预减

公告。

中国中免，预计2024年营业收入564.92亿，同比下降16.36%；归母净利润

42.63亿元，同比下降36.50%。

永辉超市，预计2024年归母净利润亏损14亿，扣非归母净利润亏损22亿，

较2023年亏损略有增加，自2021年以来已连亏4年。

（制图：市值风云APP）

既然，大家好像都不太好，咱们就先从业绩表现好的说起。营收是利润的源泉，

2024年前三季度，营收增长在两位数的只有小商品城和国联股份两家公司。

（来源：Choice终端）

二、结构化增长关键词：线上和全球化

对于好公司，市值风云从来不吝啬溢美之词，这从去年2月份发表的小商品城的

深度研报题目就能看出来。

这家2002年上市的义乌国企，2020年以前主要靠房地产开发和义乌国际商贸

城的经营管理（收租金和管理费）赚钱。

2020年剥离房地产业务后，结合自身比较竞争优势，小商品城一方面继续盘整、

扩建商贸城，收取更多的租金和管理费，另一方面搭建线上贸易服务平台

chinagoods，汇集全球优质小商品，为全球买家提供贸易服务。

除此之外，通过源头直采和线上线下分销的方式，小商品城借助“爱喜猫”和“义

乌好货好字标”两大品牌，从事商品销售业务。

不过既然是分销，财务特色相当鲜明，量大利薄，2023年营收67.92亿，贡献

了得，但毛利率只有0.5%，毛利仅3,396万元。

（小商品2023年年报）

无论是短期还是长期看，小商品城的商品销售业务都只有营收没有利润。

围绕义乌“全球小商品之都”的定位，小商品城以义乌商贸城的物理空间为核心，

借助互联网触手在全球结网扎寨，形成公司年报所勾勒的商品展示交易（市场经

营+商品销售）、贸易服务和配套服务（展会+酒店）三大生态。

市场经营业务是小商品城的根基，近年来商业地产景气度偏弱，但公司在2023

年年报中就骄傲的表示，当年租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率不低于

5%。除了涨租金，小商品的义乌全球数贸中心也在建设过程中。

市场经营业务之外，chinagoods在线贸易额持续攀升，贸易服务近年异军突起。

2023年营收同比增长70%，达6.02亿，2024年上半年增