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基础化工行业深度报告——寻找景气复苏的周期行业之十三：乙二醇

目录

1、前言4

2、乙二醇供需反转4

2.1、深度亏损下，乙二醇供给骤然降速4

2.2、进口易减难增6

2.3、下游聚酯需求增长稳定7

3、本轮乙二醇涨价空间探讨9

3.1、煤头已获修复，但复产困难9

3.2、估算油头乙二醇须5800元/吨才有望修复11

4、投资建议12

5、风险提示12

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基础化工行业深度报告——寻找景气复苏的周期行业之十三：乙二醇

图表目录

图1：乙二醇价格（元/吨，含税）4

图2：国内每年乙二醇新增产能情况（万吨）5

图3：国内主要聚酯产品产能（万吨）5

图4：油头乙二醇全价差（以乙二醇-0.6*石脑油计）5

图5：煤头乙二醇价差（以乙二醇-3*动力煤计）5

图6：近年来国内乙二醇退出或者转产长停产能（万吨）6

图7：国内乙二醇进口结构（万吨）6

图8：我国自中东地区进口乙二醇数量（万吨）7

图9：我国自北美地区进口乙二醇数量（万吨）7

图10：国内各聚酯产品产量（万吨）8

图11：国内各聚酯产品出口量（万吨）8

图12：国内不同路线乙二醇开工率（%）9

图13：当下国内乙二醇供给现金成本曲线的模拟（油价75美元/桶，不含税成本）11

表1：东北亚乙二醇装置长停或转产情况（不完全统计，万吨）5

表2：2024年及以后国内乙二醇新增产能（万吨）6

表3：中东和北美以乙烷作为原料的乙二醇成本测算7

表4：国内聚酯及乙二醇供需对比（万吨）8

表5：国内乙二醇供需平衡表（万吨）8

表6：国内主要煤制乙二醇成本测算（不含税，元/吨）9

表7：EMC利润测算（不含税，元/吨）10

表8：国内煤制乙二醇长停产能情况（万吨）10

表9：乙烯下游各产品折算乙烯价格（含税价格，元/吨）11

表10：相关公司乙二醇涨价带来的业绩弹性测算12

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基础化工行业深度报告——寻找景气复苏的周期行业之十三：乙二醇

1、前言

乙二醇价格在2022年下半年下跌到4000元/吨，之后一年半的时间里，都在4000元/吨左右波

动。直到2023年年底在红海事件影响下，进口量受到影响，价格才出现明显反弹。尽管后续进口

供给逐步回归，但2024年全年乙二醇价格都保持趋势上行，回升到约4800元/吨。我们研究认为

乙二醇供需情况已经发生反转，价格有望进一步上行。具体逻辑如下：

1）在长期深度亏损下，乙二醇供给骤然降速。2024年乙二醇价格大幅反弹，核心原因在于供需

增速出现逆转。2024年国内乙二醇新增产能仅30万吨，下游聚酯产能则新增近600万吨。

我们预计这一趋势未来还将持续，乙二醇有效产能开工率有望从2023年的63%持续提升到

2026年的80%以上，催动乙二醇价格不断上行。

2）在乙二醇开工率回升过程中，价格将随边际成本不断提升。中期维度看，高成本油头产能是

后续行业开工率提升的主要来源，我们测算乙二醇价格须达到5800元/吨以上，这部分产能

才有复产动力。长期维度看，乙二醇行业长期低迷对于资本开支的负反馈，使得2025-2027

年新增产能极少。煤化工路线虽已脱离亏损区间，但停产产能复产极为困难，未来国内煤化

工新增产业布局集中于西部，也几乎没有乙二醇项目规划。油头路线在乙二醇价格达到5800

元/吨之前，我们预计也不会出现新项目规划。这将使得乙二醇进入较长的景气周期。

图1：乙二醇价格（元/