烟蒂股系列2：何谓低估-华创证券.pdf

策略专题

目录

一、清算价值：从仅剩的一口“烟蒂”中发掘最后的剩余价值6

（一）净资产：胜率不高，净资产高估清算价值6

（二）净流动资产：以流动资产衡量总资产折现价值，整体胜率72%7

（三）净有形资产的2/3：强调资产可实现价值，整体胜率72%10

二、自由现金流：以股东回报衡量企业低估13

（一）自由现金流折现：股东对企业的回报要求13

（二）投资回收期：股东回报的时限要求15

三、企业倍数：兼顾负债的估值策略18

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2

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图表目录

图表1各类估值方法判断公司是否低估的逻辑及适用行业5

图表2各类估值方法筛选当前低估股票池汇总5

图表3净资产会高估清算价值，破净策略胜率不高7

图表4流动资产变现率高，固定资产等在清算过程中变现比例较低7

图表5市值流动资产-总负债的低估样本胜率较高8

图表6市值流动资产-总负债的低估样本主要集中在房地产行业8

图表72020年初中油工程市值跌破流动资产-总负债后确认股价底部8

图表8剔除银行地产，适当放宽标准，市值净流动资产的低估样本胜率较高9

图表9“市值流动资产-总负债”低估股票池筛选（筛选市值取2024/9/18，标红为

2024/12/31仍满足标准个股）9

图表10净有形资产*2/3衡量清算价值的低估值策略6轮整体胜率58%10

图表11剔除银行地产，符合市值净有形资产*2/3的低估样本6轮整体胜率72%...10

图表12净有形资产2/3衡量清算价值的低估值样本主要集中在银行地产，也是过去两

轮跑输的主要原因11

图表132020年初中国石油市值跌破净有形资产2/3后均确立股价底部11

图表14当前“市值净有形资产*2/3”的低估值股票池筛选（截至2024/12/31）12

图表15医药、食饮等行业EBITDA增长较稳定