大类资产配置策略分析报告：大类资产配置方法实践.pdf

证券研究报告·策略深度

大类资产配置方法在中国市场实践投资策略研究

——大类资产配置策略系列

核心观点：本文首先介绍了马科维茨均值方差模型的投资者偏好和有

效前沿理论，分析了不同投资范围约束下的有效前沿和最大效用组

合，也就是投资者体验最好的组合。然后对包括A股行业轮动策略、

港股、美股、黄金等的底层资产做资产配置，对于风险偏好较低的投

资者可以采用风险平价策略，2019年至2024年期间年化收益率

4.63%、年化波动率1.43%、夏普比率3.14、最大回撤2.16%。对于风发布日期：2025年01月03日

险偏好较高的投资者可以采用最大多元化策略，年化收益率11.89%，

仅次于行业轮动策略和美股，而年化波动率仅5.86%、最大回撤仅

8.62%，风险低于股票和商品类资产，夏普比率1.93。总体而言，对

全球资产做配置可以获得较好的投资体验，对于A股则需要采取较为

积极的主动投资，努力获取超额收益。

保险等受监管限制的机构资金主要投资国内的股票和债券：2004年1

月4号至2024年12月31号之间，中债新综合财富（总值）指数年

化收益率4.10%、波动率1.44%，具有较好的风险收益特征；万得全A

指数年化收益率8.67%、波动率26.36%；万得偏股混合型基金指数年市场表现

化收益率11.42%、波动率21.11%，说明在过去二十年里，中国的基

30%

金管理人创造了年化2.75%超额收益并降低了5.25%的风险。“54.9%20%

万得偏股混合型基金+45.1%中债新综合财富（总值）指数”将获得最10%

大效用（U=0.0217），这个比例接近经典的股债60/40经验配置法则。0%

加入行业轮动策略：2017年1月4号至2024年12月31号期间，“行-10%

-20%

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业轮动相对收益@基本面+量价”策略年化收益率17.90%、年化波动率////////////

123456789012

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20.55%，同期万得全A年化收益率1.88%、年化波动率19.65%，万得222222222444

000000000222

222222222000

偏股混合型基金指数年化收益率5.35%、年化波动率4.62%。满仓“行万得全A222

业轮动相对收益@基本面+量价”将获得最大效用（U=0.1157）。所以，

对于A股应该采取较为积极的主动投资，努力获取超额收益，在无法