考虑资金流影响的基金经理选股与择时能力研究.pdfVIP

摘要

开放式基金在我国快速发展，日益扩大的规模和影响力使其在国内资产管理

产品中的重要性越发明显。投资者在申购和赎回基金份额时，将产生基金主动交

易之外的资金流，大量的资金流对基金的投资策略可能带来冲击，影响着基金经

理的选股和择时能力，并进一步导致投资者回报和基金业绩发生波动。因此，本

文基于资金流视角，主要研究投资者申赎行为如何影响基金经理能力。

本研究在资金流影响基金投资策略以及投资策略反映经理能力的基础上，以

2008年~2023年的1737只普通股票型基金和混合偏股型基金为样本构建非平衡面

板数据，通过双固定效应模型分别在月度和半年度频率上识别中国市场中基金经

理的选股和择时能力，并研究投资者申赎行为产生的资金流如何影响经理的能力，

最后检验资金流对基金业绩的影响以及选股和择时能力在其中的调节作用。

首先，本文分别基于业绩和持股明细构建能力指标，识别基金经理的选股和

择时能力。研究发现，整体而言经理具有择时能力，但没有表现出选股能力，说

明我国经理更擅长通过把握市场走势获得收益。当资金流入时，经理会在市场繁

荣期进一步增加与市场有关的资产风险暴露，加剧了“牛市助涨”的投资策略，

这种顺周期性的行为不利于金融市场的稳定。

其次，本文深入分析资金流与能力之间的关系，发现资金流对经理的择时能

力有正向作用，但会有损经理的选股能力。此外，选股和择时能力“此消彼长”，

经理往往只能发挥其中之一，而资金流一定程度上会抑制这两种能力之间的负向

关系。进一步，本文发现资金流对经理能力的影响主要来自于当期资金流，且选

股能力受个体资金流的显著负面影响。资金流流入越高，小规模基金的经理择时

能力表现越强，大规模和成长型基金的经理的选股能力表现越差。牛市中资金流

有利于经理发挥择时能力但不利于选股能力，而熊市中的资金流会使得经理表现

出较差的择时能力。

最后，本文检验了资金流与基金业绩的关系，发现资金流在中短期对基金业

绩存在正向影响，但以半年度为数据频率时二者呈现负向关系，表明投资者的业

绩追逐长期来看对基金并未带来持续收益。在考虑不同能力水平的经理如何通过

资金流获取收益时，发现择时能力和选股能力均可以显著抑制半年度资金流和业

绩负相关关系，因此能力作为重要业绩影响因素应该被投资者和管理者重视。

关键词：基金业绩，基金经理能力，资金流，申赎行为

ABSTRACT

MutualfundshavebeendevelopingrapidlyinChina,andtheirincreasingscaleand

influencehavemadetheirimportanceindomesticassetmanagementproductsmoreand

moreobvious.Wheninvestorssubscribeandredeemfundshares,itwillgeneratefund

flowsbeyondtheactivetradingofthefund,andthelargeamountoffundflowsmay

haveanimpactonthefundsinvestmentstrategy,affectingthefundmanagersstock

selectionandtimingability,andfurtherleadingtofluctuationsininvestorreturnsand

fundperformance.Therefore,thisthesisfocusesonhowinvestorsredemption

behaviouraffectsfundmanagersabilitybasedonthefundflowperspective.

Onthebasisthatfundflowsaffectfundinvestmentstrategiesandinvestment

strategiesreflectmanagercapabilities,thisstudyconstructsu