动机、行为与作用结果：ESG投资相关研究评述与展望.docx

动机、行为与作用结果：ESG投资相关研究评述与展望

摘要：ESG投资因其追求财务与非财务目标的统一而备受欢迎。文章对相关文献进行回顾与梳理，构建了一个关于ESG投资的动机、行为与作用结果的综合模型框架。首先，对ESG投资的不同动机进行探讨，并研究了投资者的异质性、文化与意识形态、宏观市场环境及企业内部因素对ESG投资的影响。其次，对ESG投资的作用结果进行了系统总结与概括，并探讨了研究空白及未来发展趋势。文章有助于更好地理解ESG投资行为，并为企业、政府及ESG投资经理提供参考意义。

近年来，ESG由于与人类绿色低碳、可持续发展的价值观念相符而备受推崇。其最初是UNGC为实现资本市场绿色可持续发展，于2004年提出的一个包含环境（Environmental）、社会（Social）和治理（Governance）三个维度的新理念，即ESG理念。而ESG投资就是将ESG理念融入投资行为，在追求财务目标的同时也努力实现社会目标。

ESG的流行是各国积极践行可持续发展理念的表现。目前其在发达国家的发展已较为成熟，如将ESG理念融入投资决策，企业进行ESG实践并对相关信息进行披露，第三方机构构建合理的评价体系对企业的ESG绩效进行评级等。与此同时，ESG在学术界也引起了广泛的关注。其中，ESG投资作为该理念在实践应用过程中的关键环节之一，具有动机复杂、行为影响因素众多以及作用结果广泛等特点，因此一直是学者们探讨的热点。

之前的相关研究在动机、行为及作用结果方面的成果都各有千秋，但由于非财务动机的多样性、投资行为的异质性，以及作用结果的广泛性，使得现有研究难以全面系统地进行，大多局限于某一个特定的方面。此外，各观点之间似乎缺少连接，没有形成统一的整体，不利于初步接触ESG投资领域的学者理解与吸收。尽管近年来学者们对ESG的讨论较为火热，但有关ESG投资的动机、行为以及作用结果等方面依然有待探讨。

本文通过对科学网（WebofScience）与中国知网（CNKI）上的相关文献进行梳理，建立了一个关于ESG投资的动机、行为异质性与作用结果的综合模型，探讨目前ESG投资领域的研究空白，并为ESG投资在未来的研究发展提供基础与灵感，促进学者们之间的持续对话。

一、ESG投资及其测量

（一）ESG投资的演变

ESG投资理念最初是受到宗教伦理观念的影响，经过经济危机以及各种社会问题的推动，其逐渐发展为社会责任投资，即ESG投资的前身。环境与社会问题一直是大众讨论的热点，但随着公司治理的作用在投资决策中逐渐凸显，2006年联合国组织（UNGC与UNEP）将其与环境、社会一同作为ESG投资的不同维度（张慧等，2022）。在此基础之上，各学者基于不同的角度，提出了对ESG投资的看法。

不同于传统投资的经济利益最大化，ESG投资者不仅想获得合理的财务绩效，更希望通过ESG投资来获取一些非财务上的效用，例如，降低社会问题的影响、增加利益相关者的利益、承担社会责任等，这也是目前大多数学者们较为认同的一个观点（Bollen，2007）。其次，从功能的角度出发，ESG投资既是一种评估资产的技术，又是一种投资的策略和工具（Renneboog等，2008；高杰英等，2021），因为其不但具有筛选符合ESG标准公司或资产的功能，还可以丰富投资者所持有的投资组合、管理并降低投资风险，这大大便利了当前的投资者，使他们能够合理地利用ESG投资的相关功能来为自身服务。

（二）ESG投资及其测量

在ESG投资的测量方式上，无论是个体投资者还是机构投资者，都开始转向ESG投资更精准的特征，如，个体投资者对ESG投资的态度、意愿及机构投资者进行ESG投资的水平等。针对前者，学者们开发了一系列相关量表来对其ESG投资态度和意向进行测量，如“投资时，投资于道德正确的公司对我来说很重要”等五题项的ESG投资态度量表（Hui等，2022）以及“我想避免投资于那些参与对社会、道德和环境造成损害活动的公司”等四个题项的ESG投资意向量表（Aashish等，2022）。而对于后者，最常见的就是利用权威机构发布的ESG评级来进行度量，如宋科（2022）利用华证指数ESG评级数据来探讨ESG投资对银行流动性创造的影响。另外，也有学者利用数据库中的已有数据，通过公式计算来推导出企业的ESG投资水平（凌爱凡，2023）。总之，无论采用哪种方法，都需要注意所使用数据的真实性及准确性。

二、ESG投资的动机

与传统投资的动机相比，ESG投资的动机更为复杂。大部分学者认为投资者选择ESG投资首先是出于获取投资绩效，这也是最为常见的动机，然后是出于道德等非财务动机。有研究证明，ESG投资绩效并不逊于传统的投资组合。朱鸿鸣等（2012）基于深、沪两地的社会责任指数进行了实证分析，研究发现在收益率方面，深、沪两地是高