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证券研究报告•行业专题
两轮车市场共识与分歧展望
——25年两轮车行业前瞻专题
（爱玛科技603529.SH/雅迪控股1585.HK/九号公司689009.SH）
2025.02.05
分析师：邓欣S0010524010001dengxin@
分析师：成浅之S0010524100003chengqianzhi@
联系人：唐楚彦S0010124070002tangchuyan@
华安证券研究所
核心结论
年初各类政策相继发布，当前市场已一致预期25年板块需求转好与格局优化。1月随新国标以及以旧换新两大重磅政策正
式落地，板块即将步入验证阶段；共识能否超预期兑现，将进一步决定股价走向和高度。当前分歧点主要集中在25年需求
高度、份额拉锯以及盈利兑现三方面，本文提供核心研究结论如下：
ü1.13和1.23两项政策正式稿皆更为完善，利好实质经营，24年的政策扰动和执行掣肘不复存在。
ü25年需求核心变量在于政策和补库，最大看点是以旧换新的边际拉动，我们中性预计25年可带来10-15%增量。
ü25年补库带来厂商出货优于终端动销，Q1节后销售将成板块第一催化节点；我们预期H1国补刺激渠道集中补库旧国标车，H2
将有新国标车的提货刺激。
ü格局集中带来另一增量，参考CR10及白名单份额，长尾出清空间介于10%上下，出清节奏取决于合规执行力度。
ü谁能抢占更多份额？上轮新国标期结果，格局红利于CR2集中释放；近年价格战/高端化始终并存，头部梯队竞争也在拉锯，结
合定价优势/扩店动机/推新节奏短期展望，爱玛增长受益相对确定，雅迪大概率边际回暖。
ü总体均价受益产品结构抬升，新国标车成本亦小幅抬升，单车盈利的不确定性在于旧国标车压制（价格更低和小品牌可能的低
价竞争），考虑最新政策已有平横（新国标车补贴更多），我们认为并无下滑风险。
我们认为：立足25年，需求转好与马太效应有望带来全年板块强β，具体投资催化可看Q1补库效应、旺季以旧换新和H2新
国标车试销等重要刺激信号，把握行业投资三重催化。
投资建议：爱玛科技（增长及受益相对确定）、雅迪控股（恢复弹性为超预期点）、九号公司（差异化成长持续）。
风险提示：政策执行/需求不及预期；品牌竞争加剧；三方数据失真；数据测算偏差
华安证券研究所•拓展投资价值
目目录录
01.2024：预期先行能否兑现？
02.2025：市场分歧如何走向？
股价回顾：预期先行、业绩平淡
24年股价可见：预期引领头部公司股价先行。
政策主导4月/7-9月两次行情：24年重点政策（新国标+3个标准+白名单+以旧换新）在4月及7-9月密集发布，政策点火下，
市场预期两轮车25年再现需求转好与格局优化，对应雅迪爱玛于4-5月/7-9月集中上涨；
11月换标下头部股价开始分化：11月二者股价分化开启，反映爱玛认证节奏领先下股价上涨更为强势。
雅迪/爱玛24年股价回顾
雅迪控股爱玛科技
50.004月：7月底：
《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准《电动自行车用充电器安全技术要求》（GB42296
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