老铺黄金(06181.HK)港股公司首次覆盖报告：高端中式黄金执牛耳者，“高筑墙、广积粮、缓称王”-开源证券.pptxVIP

l古法手工金器专业第一品牌，锚定高端定位，首次覆盖给予“买入”评级

老铺黄金是我国古法金高端品牌，产品兼具文化底蕴与审美价值，渠道全自营模式树立稀缺调性，有望充分受益于国内高端饰品消费的黄金替代和国潮趋势，叠加品牌破圈、客群扩张，门店数量和经营业绩有望持续高增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为12.81/17.99/23.05亿元，对应EPS为7.61/10.69/13.69元，当前股价对应PE为33.4/23.7/18.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

l关于老铺黄金，最值得关注的六个问题，以及我们的差异化思考

（1）高增长密码？行业有β：经济大环境下、老钱风起，高端黄金产品成为“中式老钱”的最佳载具，有望持续受益高端饰品消费领域的黄金替代和国潮趋势；老铺有α：在品牌力、产品力、渠道力均满足高阶消费群体要求的稀缺供给方。

（2）何为“体验型”生意？传统品牌“效率型生意”核心是标准化、规模和高周转，老铺黄金“体验型生意”核心是优质产品、高端渠道和深度服务情感链接。生意逻辑上的本质区别，将显著制约前者的模仿动力和威胁，因为客群不匹配。

（3）“高筑墙、广积粮、缓称王”？体验型生意本质决定了老铺黄金的发展策略：深耕高端产品、注重长期客户服务“种草积粮”、坚持自营不放开加盟扩张；进一步从门店微观视角验证：老铺的店员不是销售，更像“品牌宣传员+服务员”。

（4）行业同质化，老铺如何保持差异化？工艺不是壁垒，但老铺胜在舍得投入；创始人的超前理念、文化底蕴，以及对高端客群的深度理解，持续赋能产品研发。

（5）海外开店，更深远的意义在哪？除新市场拓展和销售增加外，更重要的是老铺品牌调性和国际化属性提升后，对国内高端商圈区位升级博弈的战略意义。

（6）渗透+复购，还有多少增长空间？我国高奢珠宝市场规模超过600亿元，份额多被外资镶嵌品牌占据，但随着金价上涨叠加中国人“黄金血脉”觉醒，参考大众珠宝市场经验（黄金规模远超镶嵌），高端黄金存在广阔市场空间。优质供给方如老铺黄金等，依托“社交属性”（提升品牌扩圈和客群渗透）与“集邮属性”??提升复购），有望持续提升高端客群渗透率、替代非黄金竞品市场份额。

l风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期、金价大跌等。

财务摘要和估值指标;

目录

1、古法手工金器专业第一品牌，客群扩圈驱动高增长.............................................................................................................5

1.1、公司概览：古法黄金头部品牌，秉持高端定位特色鲜明..........................................................................................5

1.2、股权结构：公司股权结构集中，股权激励绑定核心管理层......................................................................................6

1.3、财务情况：2023年以来经营业绩高增长，盈利能力优秀.........................................................................................7

2、核心竞争力：坚持高端品牌定位，全方位打造差异化优势.................................................................................................8

2.1、产品：传承古法工艺老树发新芽，成体系迭代强化消费者认知..............................................................................8

2.2、渠道：全自营深耕高端商圈，主题情景店沉浸式体验............................................................................................14

2.3、品牌：锚定高端定位积蓄势能，小红书助力客群破圈..........................................................................................