商贸零售行业深度研究：站在2025关注黄金珠宝价值底部区域投资机会-东吴证券.pptxVIP

深度研究：

站在2025关注黄金珠宝价值底部区域投资机会;

o金价走势稳定，黄金珠宝珠宝终端消费逐步恢复中：2024年11月以来，美国大选落定，金价先有小部分

回调，后呈现出高位震荡的趋势，消费者逐步接受当前的金价，黄金珠宝终端消费也有边际改善的态势，最新的2024年12月份社零金银珠宝同比下滑程度已经收窄至-1%，2024年全年社零金银珠宝同比下滑3.1%。

o2024年黄金珠宝首饰消费趋势更关注招财，转运等美好精神寄托。2024年以来，年轻消费者对于黄金珠宝的消费诉求更加丰富多元，在要求保值，增值的大前提下，也希望通过黄金珠宝饰品带来财运，富贵，因此今年转运珠，串珠等产品市场的热度上升非常高。

o春节是我国黄金珠宝消费的旺季，也是黄金珠宝品牌销售的重要时间段，股价上在大多数年份也有不错的表现，国内主要黄金珠宝品牌Q1销售额和利润占全年比重较大，直营品牌的Q1收入利润占比更高，一定程度反应了一季度开门红对黄金珠宝的重要性，从股价来看，春节行情预热，市场情绪乐观。根据近5年数据显示，春节前1个月和2个月，主要黄金珠宝品牌股价均有较好表现。

o投资建议：黄金珠宝消费最悲观的时期已过，关注黄金珠宝价值底部区域投资机会。黄金珠宝品牌格局非常稳定，品牌力的势能和壁垒非常高，加盟模式资本投入少，赚钱能力强分红能力强，可持续穿越周期，推荐老凤祥，潮宏基，周大生，菜百股份，中国黄金，周大福等。

o风险提示：金价过高抑制消费量，国际金价大幅波动的风险，消费市场复苏速度不及预期等。;

3、春节旺季来临，关注首饰消费边际 催化;

1、金价企稳震荡，静待终端需求恢复;

2024年11月至今金价企稳震荡，静待终端需求恢复;

长期来说，黄金珠宝公司的业绩和金价是同向的，因为金价上涨，1克能收到的工本费是提升的。

中短期来说：①急涨抑制需求，②缓涨刺激需求，③下跌不论急跌缓跌都抑制需求，④横盘回补需求

2024年以来，4月和8-9月两波金价急涨抑制终端消费需求，消费者对金价的适应过程需要较长时间，10月伴随着整体消费回???，金银珠宝社零也有明显恢复，11月份降幅虽然略有扩大，但12月份随着圣诞元旦假期的催化，终端消费有明显恢复。;;

o黄金产业链：对于克重黄金而言，从上金所的黄金到终端消费者会经过品牌商，生产商，加盟商，消费者等多个环节，每个环节会有一定比例的加价，以2024年4月11日金价为例，上金所Au9999价格为554元，终端零售标价721元。

o金价上涨，从上金所至终端零售标价均会大致同比例上涨，不同品牌或因成本加成或固定单克使用费的模式的不同略有差异。

o自2023年以来，由于金价持续快速上涨，终端克减折扣有扩大的趋势。

o从行业属性来看，黄金珠宝品牌格局非常稳定，品牌力的势能和壁垒非常高，开店节奏和天花板与品牌能效高度相关，我们认为，开店本身是释放品牌力的过程，而非品牌力形成的过程。水贝模式兴起多年下，并未有太多强认知的黄金珠宝品牌出现，也反映出黄金珠宝品牌的壁垒之高。而“品牌使用费”的弹性，一定程度上也是取决和反映了该黄金珠宝品牌的品牌力情况。;

2023年以来单季金币及金条消费量及增速;;;;

2、黄金首饰消费关注招财转运等美好诉求;o黄金珠宝首饰趋势：注重招财，转运等美好精神寄托。2024年以来，年轻消费者对于黄金珠宝的消费诉求更加丰富多元，在要求保值，增值的大前提下，也希望通过黄金珠宝饰品带来财运，富贵，因此今年转运珠，串珠等产品市场的热度上升非常高。;

o黄金珠宝首饰趋势：国潮兴起，新中式，东方美学成为消费者关注热点。2023年以来，抖音小红书中关于东方美学的话题热度大幅提升，其中比较热门的元素包括扇子，葫芦，蝴蝶等，我们也可以看到在黄金珠宝品牌中对于上述元素也有较好的产品开发;;

3、春节旺季来临，关注首饰消费边际催化;

北京;;;;

投资建议;

代码;

老凤祥股价复盘;

老凤祥股价与金价的关联;

老凤祥总市值/金价;

老凤祥历史PE（TTM）;

周大生历史PE（TTM）;

风险提示;

o金价过高抑制消费量：目前国内金价持续上涨，已处于历史高位，使部分消费者可能处于观望态度，存在对黄金饰品的短期消费量有影响的风险。

o国际金价大幅波动的风险：如果国际金价大幅上涨或下跌，会影响国内金价的稳定性，对黄金消费产生负面影响的风险。

o消费市场复苏速度不及预期：国内宏观经济下行压力较大，消费市场回暖速度较慢，公司收入增速可能放缓的风险。;

东吴证券股份有限公司经中国证券监