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澳门博彩展望：从“量”到“质”的转型，精耕深挖为破局关键3

趋势#1：客流显著回暖，但过夜旅客和消费下降，后续能否“丁财两旺”？3

趋势#2：部分博企EBITDA利润率见改善，但GGR恢复或已见顶8

趋势#3：发力非博彩，看好澳门发展商务和会展旅游模式11

趋势#4：放眼海外，泰国已通过博彩合法化，竞对来势汹汹17

澳门博彩重点推荐19

风险提示21

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澳门博彩展望：从“量”到“质”的转型，精耕深挖为破局关键

自新《博彩法》颁布以来，澳门博彩业正步入十年转型征途的第三年，全力向“亚洲休闲

娱乐与会展旅游目的地”的愿景迈进。宏观经济层面，2024年中央政府推出了一系列利好

政策，包括降准、降息以及下调房贷利率等，有力推动了澳门旅游业的客流量显著复苏，

呈现出繁荣景象。展望2025年，这些政策的累积效应预计将进入集中释放期，加速内需回

暖，为经济增长提供更强劲的支撑。我们预计，在多重利好因素的共同作用下，中国实体

经济将稳步上行，澳门博彩板块亦有望从中受益。

澳门政府预期25年GGR为2400亿澳门元，考虑政府预算较保守，此前对24年GGR预

期为2160亿，而实际为2268亿澳门元，恢复至19年的78%。我们预计行业GGR25/26/27

年将恢复至19年的85%/92%/97%，即2483/2685/2832亿澳门元，当中VIP业务GGR

将恢复至19年的45%/47%/49%；中场业务GGR将恢复至19年的122%/133%/141%,

老虎机业务GGR将恢复至19年的93