超长信用债：增配7.pdf

◼观点：增配7-10Y品种

◼一级发行：2025年1月发行大幅放量，创单月新高

◼流动性交投情绪：震荡持平

目录◼机构行为：保险、其他产品明显加大增配力度

CONTENTS◼收益率走势偏离成交：表现优于利率

◼超长期信用债主体观察

◼风险提示

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观观点：增配点：增配77--110Y0Y品品种种

◼2025年1月复盘：

（1）一级市场：超长信用债发行总规模为4170.83亿元，环比大增96%，为近两年来的发行规模最高点；分久期来看，仍以5-7年品

种为主，其次为7-10年品种；但认购倍数呈现明显下行趋势，由2024年11月和12月的2.5-4倍的水平已下跌至1-1.5倍左右，或与1月

债市情绪不高有关。

（2）二级市场：表现优于利率，信用利差继续压缩，其中10Y城投债、7Y产业债、10Y产业债利差压缩最多，5Y城投债压缩较少，

期限利差进一步压缩；跨年后交投情绪相对有所走强，超长信用债换手率开始明显抬升，由1月初的1.07%低点逐步升至2.64%，但

仍处于2024年6月以来的偏低点；tkn成交占比维持震荡走势，且震荡中枢与24年12月持平。

（3）机构行为：保险和其他产品明显加大了对超长信用债的增配力度，保险主要增配7-10Y、10-15Y品种，其他产品则重点增配5-

7Y、7-10Y品种；基金和理财则表现为小额净卖出状态，整体配置规模都较小。

◼后市策略：

目前各品种超长信用债的2024年以来潜在最大利差空间仍有20-30bp，后续下行空间仍较为充足，市场交投情绪尚可；并且1月保

险对超长债的配置力度明显加大，有利于利差的后续进一步压缩，可加大配置力度，不建议轻易止盈。后续，建议关注降准降息

落地、政府债供给情况、节后理财规模变动等情况。

◼主体及品种建议：

（1）央企或交运类主体发行的超长期债券较多，流动性相对更好。以诚通为例，其15Y和30Y品种的期限利差自10月以来持续走扩，

现已来到21bp的较高位置，长端利差存在压缩空间，可关注。

（2）推荐关注7-10Y品种超长信用债，在25年1月换手率明显改善，且保险机构大幅增配，从流动性角度可优先配置；其中中国铝

业、蜀道投资、中国中华、越秀集团、深圳地铁等主体均有较大规模的7-10Y超长债存续，且加权平均收益率在2.1%-2.3%左右，相

对较高，值得关注

◼风险提示：货币及财政政策出现重大变动导致市场预期反转，发行收益率数据与实际收益率水平可能存在一定偏差，样本数据3

无法代表整体。

一级发行

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年11月月发行大幅放量，创单月新高发行大幅放量，创单月新高

◼为寻求降低负债端成本、减少借新还旧发行频次，城投及产业发行人倾向于发行长期限信用债，供给增加，2025年超长信用债的热度延续。

◼2025年1月，债券市场超长信用债发行总规模为4170.83亿元，环比大增96%，为近两年来的发行规模最高点；分久期来看，仍以5-7年品种为

主，其次为7-10年品种。

图：近三年超长期信用债发行情况：总体（亿元）

202320242025

50004,170.83

4000

3000

2000

1000

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1