从城投债提前兑付看再投资压力.pdf

固收深度报告

内容目录

1.存量规模视角5

1.1.城投债提前兑付总量5

1.2.城投债提前兑付结构8

2.收益率及票面利率视角10

2.1.到期收益率10

2.2.票面利率12

3.再投资压力预计几何？14

4.风险提示16

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图表目录

图1：历年来提前兑付额和提前兑付债券数量情况（单位：亿元，只）6

图2：历年来城投板块存量债券余额和存量债券数量增速变化情况（单位：%）7

图3：2023年1月至2024年12月城投债净融资情况（单位：亿元）7

图4：2023年1月至2024年12月各省市城投债提前兑付总额（单位：亿元）8

图5：2023年10月至今各省净融资情况（单位：亿元）8

图6：提前兑付的城投债各票面利率区间的兑付数量及占比（单位：只；%）9

图7：提前兑付的城投债各票面利率区间的兑付金额及占比（单位：亿元；%）9

图8：提前兑付的城投债主体行政等级分布（单位：亿元；只）10

图9：提前兑付的城投债主体评级分布（单位：亿元；只）10

图10：提前兑付的城投债剩余期限分布（单位：亿元；只）10

图11：提前兑付的城投债余额分布（单位：亿元；只）10

图12：各评级城投债到期收益率走势（单位：%）11

图13：截至2025年1月10日存量城投债估值收益率分布情况（单位：只；%）12

图14：截至2018年12月31日存量城投债估值收益率分布情况（单位：只；%）12

图15：城投债发行的票面利率走势及中国国债到期收益率走势（单位：%）13

图16：全国各省市城投债存量债券数量及存量平均票面利率情况（单位：只；%）13

图17：票面利率视角下的全国各区域再投资压力情况（单位：亿元；%）15

表1：收益率视角下的全国各区域再投资压力情况（单位：亿元）15

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随着化债工作的推进，地方债务压力在提前兑付城投债的过程中趋于缓释，但同时

优质资产也在城投债提前兑付的过程中不断减少，“资产荒”面临加剧态势，二级市场再

投资压力预计抬升，核心逻辑主要包括两方面：其一，化债引起的城投债存量规模下降，

可投资标的减少但市场上资金充裕，供需失衡情形下，大量买盘会持续推高债券价格，

估值收益率相应降低；其二，化债过程中，高票面利率或高到期收益率的中低评级城投

债往往优先被偿付或置换，而之后再新发的城投债票面利率伴随基准利率不断下破低位

而持续下行，致使城投板块票息收益及持有到期收益均随之下行。

1.存量规模视角

1.1.城投债提前兑付总量

根据我们2025年1月10日发布的《从提前兑付看本轮化债进展如何？》的研究推

论，可以发现历年来城投债提前兑付额会在大规模化债期间显著上涨。以2023年末开

始的这一轮化债来看，此次城投债提前兑付从2023年10月开始，单月提前兑付量于

2023年12月达到顶峰，为368.05亿元，后续有所回落，而伴随2024年末的“十万亿”

规模化债启动，城投债提前兑付又进入回升趋势。自