公司研究宁夏建材-宁夏水泥龙头电石渣困境破局后高弹性可期-2020032723页.pdf

上

市

公

司

建筑材料

2020年03月27日

公

司宁夏建材(600449)

研

究

/——宁夏水泥龙头，电石渣困境破局后高弹性可期

公

司

深报告原因：首次覆盖

度

买入（首次评级）投资要点：

宁夏水泥龙头，价格处于绝对洼地。公司系中国建材集团旗下水泥企业，战略布局以宁夏

为主，内蒙、甘肃为辅，是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业，占据当地市场近50%

证市场数据：2020年03月27日的份额，在内蒙古、甘肃区域的企业规模也位居当地前列。但因为电石渣水泥的历史遗留

券

研收盘价（元）12.15问题，当地水泥价格面临天花板，在水泥行业利润再创新高的2019年，公司的主战场宁

究一年内最高/最低（元）12.25/7.74夏高标号水泥均价仅为323元/吨，不仅远低于全国平均的439元/吨，较西北均价400

报市净率1.0

元/吨仍有超过70元的差距，处于绝对的价格洼地。

告息率（分红/股价）-

流通A股市值（百万元）5810

电石渣水泥冲击有望淡化，业绩高弹性可期。宁夏市场三面受敌，在地理区位上更是面临

上证指数/深证成指2772.20/10109.91

着内蒙、甘肃、陕西的围攻，区域景气度的形成需要依赖周边市场的平衡。但长期以来，

注：“息率”以最近一年已公布分红计算

受到内蒙地区低价电石渣水泥的冲击，公司提价面临天花板。近期，随着中国建材换帅，

该问题重新引起重视：我们认为，未来内蒙有望通过分别效仿新疆的“错峰置换”和东北

基础数据:2019年12月31日

的平台外运方式来改善区域供需矛盾，电石渣水泥困境破局可期。目前，随着“错峰置换”

每股净资产（元）11.68

资产负债率%21.63的严格执行，宁夏库存已创近年来新低，并在国内率先开启提价模式。截至3月19日，

总股本/流通A股（百万）478/478宁夏银川、内蒙古呼和浩特高标号价格同比分别高出50元/吨和60元/吨，为全年确立了

流通B股/H股（百万）-/-良好的开局。根据我们测算若全年价格维持当前的同比价差（50元/吨），公司业绩同比将

增长64%，对应PE仅4.6倍，考虑当前宁夏水泥价格较周边仍有45-130元/吨的差距，

一年内股价与大盘对比走势：

潜在弹性巨大。

宁夏建材沪深300指数（收益率）

40%“两材”整合有望提速，公司或成最大受益者。中国建材集团是公司当前的实际掌控者，

30%

20%作为国内水泥行业巨头以及央企市场化运作的标杆，一直致力于优化行业资源配置和生态

10%环境。目前，宋志平时代的中国建材已经完成了重组计划的前两步（集团和H