锦泓集团深度研究：渠道提效继续推进，高毛利IP授权贡献新成长.pdf

[Table_yemei]锦泓集团（603518）深度研究

正文目录

1.公司概述：扎根中高端服饰，以小并大构建金字塔式立体品牌矩阵5

1.1.扎根女装行业多年，以小并大构建金字塔品牌布局5

1.2.TW并表带动营收快速扩张，毛利率长期稳健6

1.3.股权结构稳定，股权激励彰显长期发展信心11

2.女装行业：中高端市场增速可观，Z世代成为新生消费力量推动线上化/个

性化趋势加深12

2.1.女装为中国装市场中体量较大的子行业，品牌相对分散12

2.2.中高端女装增速可观，以差异化为核心竞争力14

2.3.Z世代成为新生消费力量，线上化/个性化趋势加深15

3.三大品牌：线上线下多渠道共同提效，高毛利IP授权加速变现17

3.1.TEENIEWEENIE：线上强化竞争优势线下渠道变革，高毛利IP授权业务

高增17

3.1.1.抖音直播人货场高效匹配，精细化运营进一步巩固线上优势17

3.1.2.线下渠道改革初现成效，后续单店效率提升有望带来利润弹性21

3.1.3.拥有丰富的IP资产“矿山”，高毛利IP授权加速变现24

3.2.VGRASS：推行旗舰店策略优化渠道结构，线下毛利率持续提升26

3.3.元先：以人类非遗和皇家文化赋能，近两年业绩增长强劲29

4.债务压力继续释放，财务费用下降助力盈利能力改善31

5.盈利预测34

5.1.盈利预测34

5.2.投资建议及估值35

6.风险提示36

图表目录

图表1：公司品牌矩阵5

图表2：公司主要发展历程6

图表3：公司历年营收情况7

图表4：公司历年归母净利润情况7

图表5：公司整体销售毛利率及销售净利率7

图表6：销售费用中店铺费用及电商手续费变化（亿元）8

图表7：公司各项费用率变化9

图表8：公司分品牌营收构成（亿元）10

图表9：公司分品牌毛利率10

图表10：公司线上营收及毛利率10

图表11：公司股权结构11

图表12：公司高管履历11

图表13：公司股权激励业绩考核要求12

图表14：公司限制性股票激励对象12

图表15：中国女装市场规模（亿元）13

图表16：中国女装类公司的市场集中度13

图表17：中国女装品牌的市占率14

图表18：中高端女装天猫618销售价格段分布15

图表19：中高端女装天猫618销售情况15

图表20：2024双11女装不同价位段淘宝天猫销售情况15

图表21：不同年龄段人群用于自身消费的比例16

3

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图表22：线上消费能力分布16

图表23：TW线上营收规模及占比变化18

图表24：部分TW抖音直播间截图19

图表25：部分TW抖音直播间截图19

图表26：TW品牌的受众的年龄分布20

图表27：赵露思担任TW首位代言人20

图表28：TW童装21

图表29：TW男装21

图表30：TEENIEWEENIE各品类营收（亿元）及增速21

图表31：TW直营/加盟店铺数量22

图表32：TW直营及加盟毛利率22

图表33：武汉旗舰店外观23

图表34：武汉旗舰店TWCAFÉ23

图表35：上海武康路品牌概念店23

图表36：上海武康路概念店店内动画23

图表37：KATE’SLife24

图表38：WILLY’SLife24

图表39：BEARROSIECLUBMEMBERS25

图表40：BEARROYALCLUBMEMBERS25

图表41：TW青春歌舞系列盲盒25

图表42：TW冬季假日系列盲盒25

图表43：IP授权业务收入26

图表44：周边—牛奶绒四件套26

图表45：联名—TEENIEWEENIEX