中宠股份-市场前景及投资研究报告：海外业务结构优化，国内品牌全新启航.pdfVIP

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中宠股份(002891)饲料/农林牧渔发布时间：2025-02-05

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证券研究报告/公司深度报告买入

海外业务结构优化，国内品牌全新启航

上次评级：买入

报告摘要：

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为什么对公司代工业务要更加乐观：需求端稳健增长，海外代工业务结

[Table_Market]2025/02/05

股票数据

构优化，促进营收增长与盈利能力进一步提升。（1）欧美宠物零食代工

6个月目标价（元）43.94

需求旺盛，公司在美国和欧洲市场均有较强客户基础；（2）公司前瞻性收盘价（元）36.21

布局全球产能，东南亚和北美工厂增厚避关税安全垫；（3）美国大客户12个月股价区间（元）18.00~40.37

订单需求旺盛，第二工厂投产后将有效解除产能限制，加快代工业务增总市值（百万元）10,649.91

速；（4）加拿大和美国工厂净利率基本在15%以上，国内出口订单进一总股本（百万股）294

A股（百万股）294

步转移至美国本土生产，大幅提升盈利能力。代工业务利润率主要受到

B股/H股（百万股）0/0

人民币汇率影响，当前汇率利好公司海外业务利润率维持高位。日均成交量（百万股）13

国内自有品牌调整后有望迎来快速发展，规模效应下拉动国内业务净利[Table_PicQuote]

历史收益率曲线

率走高。公司国内自有品牌主粮起步较乖宝等偏慢，当前自有品牌中零

食占比较高，低毛利与高销售费用下盈利能力较差。2024年公司Wanpy中宠股份沪深300

品牌经历了SKU的调整，预计2025年在干粮新品的带动下重新恢复增100%

长；Zeal和Toptress品牌延续强劲的发展势头。公司当前在国内和新西80%

兰等地加大高端主粮产能建设，未来聚焦中高端主粮的思路清晰，在我60%

国宠物食品行业高景气度与逻辑演绎下，预计自有品牌每年维40%

持25%-30%甚至更高的增速。在规模效应和主粮占比提升的拉动下，预20%

0%

计国内业务的净利率将持续走高。长期来看，参照海外成熟企业，国内