黑电行业系列深度报告-二-估值篇：彩电三大周期论：长看技术迭代、中看竞争格局、短看面板波动.pdf

证券研究报告|行业深度|家用电器

家用电器报告日期：2025年02月10日

彩电三大周期论：长看技术迭代、中看竞争格局、短看面板波动

——黑电行业系列深度报告（二）估值篇

投资要点行业评级:看好(维持)

显示技术迭代颠覆彩电行业格局，通常是几十年维度的长周期

1）彩电行业经历了RCT和LCD两轮大的技术迭代周期，周期规律是“迭代、普及、分析师：张云添

执业证书号：S1230524020006

衰退”，其中降本是驱动新技术普及的最直接因素。2）目前正在发生的显示技术升级

zhangyuntian@

是MiniLED和OLED，目前MiniLED在降本普及的道路上领先OLED电视。Mini

LED基于原有LCD背光显示方案上升级了显示模组，目前OLED各个尺寸段的零售研究助理：李羽佳

均价是MiniLED产品2-3倍，并且OLED需要解决烧屏等技术难题。3）技术路径往liyujia@

往是企业格局变化的十字路口，企业需要承担大量资本开支和研发成本，如果技术路

径错误前期的沉没成本将导致企业“航母难调头”，行业的格局可能也就此改变。相关报告

1《国内结构升级，海外开疆拓

黑电股周期性强更适合PB估值，面板周期和竞争格局共同决定利润率水平

通过对黑电公司利润率和PB-LF的估值拟合，PB估值和黑电企业利润率水平相关度土，中国黑电企业全球竞争力提

较高。轻资产、弱渠道的生意模式，决定了电视企业的ROE更多与净利率相关。面板升》2025.02.03

价格低位或向下，以及稳定的竞争格局是黑电企业兑现利润的条件。2《以旧换新支撑内需释放，家

1）面板供需周期性减弱，预计未来对中长期定价的作用减弱。日韩面板产能退出，京

电行业景气高增》2025.01.14

东方、华星光电、惠科等中国大陆面板企业市占率自2020年以来从42%提升至2023

年的64%。高世代面板条线构建成本和资金优势，这使得全球面板资本开支下降，面3《2025年家电行业风险排雷

板行业供需差有望收窄。面板产能供需差收缩最直接的表现就是面板周期缩短，基于手册》2024.12.09

这种判断，那么面板周期对彩电股中长期定价影响会降低。

2）国补带动产品升级，小米价格竞争策略调整，国内价格竞争缓解。国补升级下，行

业集中度结构性提升，2024年MiniLED电视CR3为85%、55寸以上大屏行业集中度

更高。小米电视的互联网模式受到互联网行业竞争、面板价格上升、企业战略等因素

影响，开始更加注重盈利质量，行业龙头之间的“内卷”减少。

3）中国黑电企业全球份额提升为估值打开想象空间。海信和TCL则实现了市场份额

的迅速提升，从2015年的分别7%左右，提升至2023年的分别14%左右，与头部韩企

的差距进一步缩窄。日韩企业退出面板产能后调整供应链、失去产业链一体化的优势，

并且押注OLED电视承担大量成本，处于注重“保利润”的防守态势。中国企业通过

MiniLED产品结构升级抢占海外中高端市场份额，积极通过体育营销打造品牌影响

力，在美国中高端渠道突破、新兴国家开辟新市场和新渠道。

黑电股短期变化：估值提振看治理，面板仍是利润核心变量

当公司发生治理改善时，资本市场对于公司无论是基本面还是综合股东回报的信心提

振，从而带来估值的提振，但是估值水平的持续性需要由企业自身的经营环境和业绩

兑现能力决定。海信视像和TCL电子都