债市对2月资金面和存单的看法.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u1月资金、存单复盘和思考 4

1月资金复盘和思考 4

1月存单复盘和思考 6

对于2月资金、存单的看法 7

对2月资金面看法 7

对2月存单的看法 8

风险提示 9

图表目录

图1：央行近期货币投放结构 5

图2：汇率贬值压力环比抬升 5

图3：资金微观结构情况 5

图4：季节性视角下，资金绝对利率的走势 6

图5：季节性视角下，GC分层现状 6

图6：存单一级市场净融资情况 7

图7：存单二级市场月度买卖盘情况 7

图8：春节前后DR007-7DOMO的季节性走势 8

图9：春节前后R007-DR007的季节性走势 8

图10：存单买卖盘季节性变化 9

图11：存单的季节性规律走势 9

表1：1月资金、存单行情复盘和思考 4

·

1月资金、存单复盘和思考

整体来看，1月资金面和存单格局同我们12月底判断的大方向一致，但需加强债市行情对资金面的强扰动，以及该种资金格局下，存单需求侧非银介入意愿的再评估。

表1：1月资金、存单行情复盘和思考

时间区间

相关报告

当期复盘

下期判断

延伸思考

1224-1229

《“跨年后”资金和存单的关注点

》2024.12.29

资金复盘：MLF缩量

续做后分层走强，稳7.3态

度明确，票据走高。

存单复盘：1.60%附近存单情绪募集强，二级存单

需求侧定价明确。

资金展望：元旦前后两个交易日资金价格和分层惯性走

低，统计期内资金价格中枢回落为大概率事件，但更建议关

注“央行操作、春节取现、1月税期”对后续资金的影响。

存单展望：关注元旦后非银活期存单定价调整正式进入执行期，存单需求侧主导逻辑明确，但年后债市止盈为“薛

定谔”事件，整体看收益率震荡偏下行。

月度视角来看，相关判断得以兑现，但是后续低估了央行基于债市行情对资金面的收敛诉求，以及存单需求侧非银介入意愿极弱，并未兑现“活期存款压降”行情。

1230-0105

《央行态度或边际收敛》2025.01.05

资金复盘：央行态度偏向于收敛，汇率破7.3，票据价格延续高位。

存单复盘：一级市场

存单发行转清淡，二级市场

存单买盘阶段切换。

资金展望：春节取现对资金扰动或逐步显现，若央行态

度继续边际收敛，或对资金绝对价格产生一定扰动。

存单展望：仍是需求侧逻辑，关注低收益率下非银大幅参与交易诉求或下降，中小行年初有惯性买入配置特点，掉期点增加背景下境外机构也有增持需求，下阶段考虑到资金

情况，存单收益率下行斜率最陡峭时刻或已过，短期或核心围绕1.55%附近震荡。。

周度视角来看，我们提前预告了“央行态度收敛”这一行情，得出后续资金绝对价格产生扰动和存单收益率震荡调整的正确结论。

0106-0112

《资金面迎来“大考”》2025.01.12

资金复盘：央行持续回笼7天资金，流动性“银行紧，非银不紧”

存单复盘：一级市场

买盘清淡，二级市场存单调

整时银行系介入。

资金展望：统计期资金扰动因素较多，“缴税+MLF到

期+政府债缴款增加+春节取现”，流动性面临考验，但“银

行紧，非银松”格局下，央行可能仍偏向于呵护流动性，关注统计期央行是否通过启动14天资金/加量7天资金/买断回购/降准补充银行流动性，整体或仍是“量稳价高”格局。

存单展望：统计期内关注资金和供给对存单价格下行的

阻力，但整体来看，1.60%以上的存单已经具有合适的赔率，

需求侧关注非银后续的介入，资金转松后将有脉冲交易机会，当前存单建议以左侧思路买入参与。

周度视角来看，我们对“央行呵护春节资金”的“量”和“银行间资金价格”的“价”之间并没有建立正确的认知，银行量和价在政策诉求下可以阶段产生背离，同时存单在当这种资金的形式下，可能由于货基和理财配置增量资金和后市判断的原因，并未有强介入意愿介入存单，存单收益率向上调整。

0113-0119

《本轮流动性收敛成因和推演》2024.01.19

资金复盘：流动性“大

考”期，资金体感收敛，资

金价格大幅走高。

存单复盘：一级存单提价意愿一般，二级存单买

盘为较强右侧思维。

资金展望：统计期资金跨春节，央行态度或边际呵护，

资金体感虽然松松紧紧，但整体或仍是边际转松，高资金利

率也有回落空间；

存单展望：央行态度偏收敛，关注供给对存单大幅下行制约，但高资金利率回落或给当前偏高的存单收益率提供一

定利好，整体看收益率偏震荡略有下行。

周度视角来看，央行启动14天资金投放，的确边际呵护资金面，同时资金体感和我们判断的一致，呈现“日内不均衡，整体呈现松松紧紧”的格局。存单部分，高资

金利率抑制了存单收益率的下行，整体偏向于