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IRR、NPV与DCF0109234525423423452*如果NPV＞0，就进行投资，否则就不投资。这种方法称为未来收益现值分析法，或称贴现现金流量分析法（Discountedcashflowanalysis，简记为DCF）被一些媒体称为中国巴菲特的赵炳贤在1997年出版的著名经济学专著《资本运营论》中，有如下总结：尽管IRR和NPV这两种方法都有缺陷，但总的比较、评价下来，NPV显然比IRR更科学、更可靠，七十年代后期IRR在商业性的财务评估中的地位正逐渐减弱，并有被NPV取代的趋势。我的不同观点0109234525423423452*根据多年的投资实践，我对此持有不同的观点。我将指出，在许多投资领域，IRR比NPV更有用，NPV不可能取代IRR。先用下例，来说明DCF的问题。【例1】设有两个投资项目A与B，都是年初投资1亿元：项目A，可在第1年末，回收得1.2亿元（IRR=20%）；项目B，可在第2年末，回收得1.32亿元（IRR=14.89%）。若用上述DCF法，则得到这样的结论：当贴现率＜10%时，项目B的现值较大，应投资于项目B；当贴现率＞10%时，项目A的现值较大，应投资于项目A。因此，这种决策方法完全取决于现贴率的取值大小，而贴现率的取值中，存在着很大的主观性。DCF中的贴现率ATWACC0109234525423423452*有许多教材与文献中认为，DCF中的贴现率不是任意选取的。它是基于税后加权平均资本成本（After-TaxWeightedAverageCostofCapital）尽管使用DCF所得结果数据可能完全不同，但是，不言而喻，其中总是存在着一定的主观性，其实际效果可想而知ATWACC上的，是根据公司的资本结构，按比例将债务价格和股本价格加权的贴现率。有时，这个加权平均中，还包含“所有者要求报酬率”。但DCF在评估时有一套标准、规范的方法、程序。大部分公司有他们自己的“利率尺度”。12345一个典型项目的技术经济指标至少包括0109234525423423452*项目总资金（含建设投资、流动资金、建设期利息等）内部收益率（IRR)净现值(NPV）投资利润率投资利税率贷款偿还期投资回收期在世界银行和联合国工发组织0109234525423423452*1考察项目可行与否的主要指标是NPV和IRR，尤其以IRR更为重要。2在多方案项目中，因为NPV反映的是绝对值，对于初投资很大的项目方案可能NPV很大，但单位投资的效益不一定很好；IRR具有相对可比性。3我国在审批项目时，主要参看的财务指标也是IRR和NPV，也是以税后IRR为最重要的指标（在资金约束条件下）。IRR往往优于NPV(或DCF)0109234525423423452*一般来讲，IRR这个指标消除了净现值这个指标中贴现率选取的主观随意性，可以客观地度量出一个投资项目中资金的平均增长率。在市场利率较为稳定，或变化不大，或变化趋势、变化周期明显的情况下，IRR这个指标大大优于上述难以估计的净现值指标。因为市场利率的变化趋势、变化周期往往容易估计，而不同年月确切的市场利率本身往往难以估计，所以在实际评价各个投资项目优劣，实际精选投资项目时，IRR这个指标往往大大优于上述NPV指标。或者说，IRR方法往往优于DCF法。单单IRR这个指标存在的问题0109234525423423452*IRR这一指标的缺点在于，它假设每年的收益率都相同，或者它反映的只是平均收益率。在市场利率有变化的情况下，不能单凭一个IRR指标，来判断投资项目的优劣：在投资性质的投资项目中，并不是IRR越大越好；在融资性质的投资项目中，并不是IRR越小越好。有些投资项目的IRR不止一个。可以证明，一个投资项目，若期初与期末资金流入的正负号相同，且该投资项目所有资金流入代数和的正负号与上述相反，则其IRR至少有两个解。0109234525423423452*3、有些投资项目，IRR无解。IRR无解的投资项目可以分为两大类：净现值NPV(r)恒大于零的，净现值NPV(r)恒小于零的。在投资项目投资期内，市场利率变化较大的情况下，前者未必总是值得投资的，后者未必总是不值得投资的。4、有些投资性质的项目，尽管IRR较大，但由于投融资规模很小，所以无足轻重；有些投资性质的项目，尽管IRR较小，但由于投