海澜之家男装主业稳固，布局新赛道有望打开增长空间.pdf

内容目录

1.多品牌运营业绩稳健，渠道优化推动利润修复5

2.布局奥莱运动零售业务，精准锚定性价比新需求8

3.盈利预测与评级11

3.1.核心假设与盈利预期11

3.2.首次覆盖给予“买入”评级12

4.风险提示12

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图表目录

图表1：2019-2023公司营收CAGR为-0.51%5

图表2：2019-2023公司毛利CAGR为2.51%5

图表3：2019-2023公司归母净利CAGR为-2.08%5

图表4：公司管理费率呈改善趋势5

图表5：公司近年库存小幅增长6

图表6：24Q1-Q3海澜之家系列营收113亿元6

图表7：海澜之家系列近年营收占比稳定6

图表8：公司直营渠道毛利率高于加盟渠道7

图表9：公司近年整体店铺数略有下滑7

图表10：毛利率更高的直营渠道店铺数量及占比逐年提升7

图表11：公司近年线上销售占比逐步提升8

图表12：公司24Q1-Q3线上销售毛利率为48.37%8

图表13：欧美折扣店成长史8

图表14：2024年中国社零名义同比增速为3.5%9

图表15：2022年奥特莱斯零售增长率为8.0%9

图表16：2023年奥特莱斯零售增长率为9.5%9

图表17：2013-2024年人均可支配收入CAGR为7.68%10

图表18：21-25年中国运动鞋服市场预期CAGR为11.62%10

图表19：公司为Adidas拓展下沉市场11

图表20：公司与京东合作运营京东奥莱旗舰店11

图表21：海澜之家重点费率预测11

图表22：海澜之家简易预测利润表（金额单位：亿元）11

图表23：可比公司估值表12

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1.多品牌运营业绩稳健，渠道优化推动利润修复

多品牌运营下利润增长稳定，集团毛利率近年呈增长趋势。公司为多品牌运营的服饰生

活零售集团，旗下包含男装、女装、童装、生活家居等多个品牌。24Q1-Q3公司营收/毛利

分别为152.59亿元/68.05亿元，同比分别-1.99%/-2.39%；2019-2023公司营收/毛利CAGR

分别为-0.51%/2.51%。24Q1-Q3公司毛利率较2019增长5.13pct至44.59%。整体看，公

司品牌形象不断优化，毛利率呈增长趋势。

图表1：2019-2023公司营收CAGR为-0.51%图表2：2019-2023公司毛利CAGR为2.51%

Wind，公司公告，华源证券研究所Wind，公司公告，华源证券研究所

管理费率近年呈现改善趋势，归母净利率仍处修复阶段。伴随公司近年推动“多渠道、

多平台、多维触达用户”策略，线上等渠道发展推动销售费用率持续走高，24Q1-Q3销售费

率增至21.97%，叠加前期公共卫生事件等因素影响，归母净利率仍处于修复阶段，2019-2023

年归母净利润CAGR为-2.08%，24Q1-Q3归母净利率为12.50%，自2020年后呈修复趋

势。但公司管理费用管控相对良好，整体自2019年后呈下降趋势，24Q1-Q3管理费率为

4.80%。

图表3：2019-2023公司归母净利CAGR为-2.08%图表4：公司管理费率呈改善趋势

Wind，公司公告，华源证券研究所Wind，公司公告，华源证券研究所

存货周转天数近年小幅上涨。伴随多品牌运营战略及前期公共卫生事件影响，公司近年

库存呈现微增态势，24Q1-Q3存货周转天数增至346天左右；24Q1-Q3应