2000年以来美国货币政策框架梳理.pdf

观研究报告--宏观专题

目录

1.货币政策由稀缺准备金向充分准备金框架转型3

1.1.稀缺到充分准备金框架转型示意图3

1.2.政策利率走廊变化的逻辑4

1.3.为什么美联储不回到稀缺准备金体制？6

2.美国市场基准利率分析9

3.美国政策利率和市场利率的关系16

4.美国非常规货币政策：量化宽松与量化紧缩20

4.1.量化宽松（QuantitativeEasing，QE）20

4.1.1.QE1（2008年11月-2010年3月）20

4.1.2.QE2（2010年11月-2011年6月）21

4.1.3.QE3（2012年9月-2014年10月）21

4.1.4.QE4（2020年3月-2022年3月）21

4.2.量化紧缩（QuantitativeTightening，QT）22

4.2.1.QT1（2017年10月-2019年9月)22

4.2.2.QT2（开始于2021年11月）23

5.美国2000年以来，货币政策主要变化梳理23

图表目录

图1：稀缺准备金框架下的利率调控3

图2：充足准备金框架下的利率调控3

图3：美联储资产负债表规模变化4

图4：美国存款准备金变化历程5

图5：美国政策利率变化7

图6：美国政策利率走廊变化8

图7：美国利率体系概览10

图8：美国主要货币市场利率表现13

图9：主要美债收益率表现14

图10：美国主要企业融资利率表现14

图11：美国主要企业融资利率表现15

图12：美国抵押贷款利率表现15

图13：美国主要个人贷款利率表现16

图14：美元流动性传导路径17

图15：美国利率传导机制17

图16：美国政策利率向短端利率传导18

图17：美国货币政策传导渠道19

图18：美国国债利率影响抵押贷款利率19

图19：美国国债利率向实体利率传导20

图20：美国主要利率指标变化26

图21：美国政策利率与产出缺口变化27

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观研究报告--宏观专题

1.货币政策由稀缺准备金向充分准备金框架转型

美国货币政策框架在2008年金融危机前后经历了显著的变化，美联储货币政策由

稀缺准备金框架转向充足准备金框架。2008年全球金融危机前，美联储采用稀缺准

备金框架，将联邦基金市场隔夜利率作为操作目标，通过公开市场操作等手段调控

短期利率，进而影响实体经济。银行体系准备金被控制在最低规模，美联储通过小

幅、频繁的公开市场操作调控短端利率，以维持市场利率在目标范围内。

金融危机爆发后，短期利率迅速降至零，传统货币政策工具失效。为营造宽松的流

动性环境，美联储推出量化宽松政策，大量购买长期国债和机构抵押贷款支持证券

等资产，向市场注入大量流动性，银行体系准备金供过于求，稀缺准备金框架难以

维持。在大量流动性涌入金融体系后，美联储开始对准备