“重估牛”系列报告之十七：中期震荡上行，留意结构交易过热.docx

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TOC\o1-2\h\z\u一、行情迎来主升段，成长、周期风格占优 1

市场如期上行，风格表现符合节后会前行情特征 1

政策表态仍然积极，行情有望持续至两会召开 3

特朗普关税影响有限，地缘冲击过后黄金仍有长期配置价值 4

二、DeepSeek引领中国科技企业价值重估 7

国产大模型技术突破，中国创新能力获得全球认可 7

中国科技企业长期折价，正在迎来价值重估 8

国产大模型技术突破有望推动端侧AI和AI应用普及，AI投资正在“由硬到软” 9

三、留意结构交易过热 10

当前科技股行情过热了吗？ 10

关注其他政策受益方向 12

风险分析 13

一、行情迎来主升段，成长、周期风格占优

市场如期上行，风格表现符合节后会前行情特征

本周A股市场如期上涨，上证综指和万得全A分别上涨1.63%和3.57%，创业板指、科创50则分别上涨5.36%和6.67%。在此前的策略周报中，我们多次强调春节后到两会前市场进攻机会：从历史上看，节后会前这段时间由于处于业绩空窗期、两会前政策预期高涨、市场流动性充裕、投资者风险偏好较高，往往是一年中A股涨幅最大和胜率最高的时期。从今年的市场来看：节前多项政策推出，业绩预告扰动基本结束，假期消费数据超预期，Deepseek超市场预期，特朗普加征10%关税落地，人民币兑美元汇率走稳，港股与中概有率先企稳回升迹象，春节后A股资金回流等多重因素有望推动行情迎来主升段。

如果我们暂时不考虑Deepseek和关税等特殊事件的影响，仅从市场角度来看，美元指数回落和节后微观流动性改善分别从宏观和微观两个层面对市场上行提供了支撑。

其中，美元的强弱与人民币汇率、国内货币政策预期和全球科技股/新兴市场股市估值密切相关。美元指数本轮与1月13日见顶，当日也是美国三大股指、万得全A和恒生指数等中美主要股指的阶段低点，随着美元指数见顶回落，全球市场重新risk-on，恒生科技、中证2000自1月13日以来分别上涨20.88%和11.40%领涨中国市场，A股中计算机、传媒、汽车、机械、通信、电子等TMT、先进制造行业表现最好，食品饮料、煤炭、银行等价值蓝筹板块涨幅不佳。

另外，节后A股微观流动性也有所改善，节前避险资金明显回流市场，换手率再度上升。从增量资金视角来看：农历蛇年新年的首个交易日，9只公募基金同时开启认购。加上此前“跨年”发行的产品，目前处于发行期的基金已有二十余只。截至2月底，还有25家基金公司旗下的超过30只基金产品即将启动认购，其中权益类基金

占据了较大比例。与此同时，国家金融监督管理总局已批复开展第二批保险资金长期股票投资试点，规模为520

亿元。险资通过设立基金的方式投资资本市场，能够助力活跃资本市场，进一步改善市场流动性。

图1:美元指数在1月13日见顶后回落 图2:A股节后换手率上升

换手率5DMA

万得全A（右）

3.0%

2.5%

2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

202

2023-06-30

2023-07-31

2023-08-31

2023-09-30

2023-10-31

2023-11-30

2023-12-31

2024-01-31

2024-02-29

2024-03-31

2024-04-30

2024-05-31

2024-06-30

2024-07-31

2024-08-31

2024-09-30

2024-10-31

2024-11-30

2024-12-31

2025-01-31

数据来源：，证券 数据来源：，证券

6000

5700

5400

5100

4800

4500

4200

3900

3600

策略周报

图3:1月13日美元见顶后主要股指涨跌幅（%） 图4:1月13日美元见顶后申万一级行业涨跌幅（%）

25

25

20

20

15

15

10

10

5

5

0

计传汽机通电社钢电非有环基医轻国美建纺农房商建交公综家石银煤食

0

恒 中 恒 创 万

科 中 沪 上

-5算媒车械信子会铁力银色保础药工防容筑织林地贸筑通用合用油行炭品 证 生 业 得

50

50

2000

创 证 深 证

机 设 服

设金金

化生制军护装服牧产零材运事电石 饮

A科 指 板 全

A

技 数 指

备 务备融属

工物造工理饰饰渔

售料输业器化 料

数据来源：，证券 数据来源：，证券

在此前多