赤峰黄金高成长国际化黄金矿企，降本与增效下高弹性业绩释放可期.docx

高成长+国际化黄金矿企，主业聚焦下降本增效持续推进 7

充分受益“以金为主”战略实现量价齐升，提质增效初见成效 11

“降息交易”+“特朗普2.0”双主线持续催化，金价上行动能充足 14

定价角度：多维度的黄金投资需求来自于天然的货币、金融和避险属性 14

宏观角度：通胀逻辑持续兑现，金价上行动能充足 15

供需角度：央行增储对金价形成强有力底部支撑 18

多因素驱动下，公司横向对比具备较强投资弹性 18

高黄金含量+高业绩弹性，公司持续受益于金价上行 18

内生+外延并行推进，驱动公司产量稳步增长 20

控费降本持续推进，公司利润空间实现显著增厚 22

文化建设+股权激励双措并举，“掌舵人”效应有望驱动公司进入发展快车道 23

盈利预测与评级 24

盈利预测 24

估值与评级 25

风险提示 26

图表1：公司重大事件梳理(2005年至2018年） 7

图表2：公司重大事件梳理(2019年至2024年） 8

图表3：公司股权和重要子公司结构图 8

图表4：公司重点子公司分布 9

图表5：公司境内外资源量、产能、业务资质梳理（截至2023年） 9

图表6：公司境内黄金矿山资源梳理（截至2023年） 10

图表7：公司境外黄金矿山资源梳理（截至2023年） 10

图表8：公司其他品种资源梳理（截至2023年） 11

图表9：2021-2023年公司营业收入稳步增长 12

图表10：2023年公司归母净利润显著提升 12

图表11：黄金为2021年后公司营收主要来源 12

图表12：黄金为2021年后公司毛利润主要来源 12

图表13：海外子公司贡献较多营业收入 13

图表14：境内子公司贡献较多净利润 13

图表15：公司毛利率和净利率水平稳步提升 13

图表16：公司境内资产毛利率显著高于境外 13

图表17：2022年以来三项（销售、财务、管理）费用占比持续下降 14

图表18：2023年以来管理和财务费用率显著下降 14

图表19：黄金价格与美元信用之间呈现出一种相互制约的“跷跷板效应” 14

图表20：黄金价格往往与美国实际利率呈反向变动关系 15

图表21：2025年1月失业率为4.0%，相比2024年12月有所下行 16

图表22：2024年下半年新增非农就业人数有所提升 16

图表23：美国制造业PMI在2024年10月以来有所提升 16

图表24：2024年9月以来美国通胀数据有所抬头 16

图表25：相比于9月，12月美联储预计在2025年将进行更少的降息 17

图表26：CME美联储利率观测器显示3月份美联储大概率按兵不动 17

图表27：若竞选承诺全部兑现，美国公共债务水平占GDP的比重快速提升 17

图表28：全面加征关税显著提高美国进口商品价格指数 17

图表29：黄金供需平衡表显示全球央行连续2年增加黄金储备超1000吨 18

图表30：2023年公司全维持成本显著低于全球平均数 18

图表31：公司矿产金毛利占比（96.09%）显著高于其他公司 19

图表32：A股部分黄金标的业绩弹性倍数测算 20

图表33：2023年公司矿石处理量梳理 20

图表34：2018-2023年公司矿产金产量稳步提升 21

图表35：公司港股上市申请书未来规划截图 22

图表36：2024年上半年，公司矿产金销售成本、全维持成本与上年同期基本持平 22

图表37：2024年H1万象矿业以美元计量的矿产金单位成本相比上年同期有所下降 22

图表38：2024上半年境内矿山以人民币计量的矿产金单位成本小幅提升 23

图表39：2024年上半年矿产金单位成本变动情况（剔除汇率影响） 23

图表40：公司三期员工持股计划考核标准梳理 24

图表41：2024年上半年公司核心管理人员通过二级市场交易持续增持公司股份（单位：股） 24

图表42：公司分产品营收预测情况（单位：亿元） 25

图表43：可比公司估值表 26

高成长+国际化黄金矿企，主业聚焦下降本增效持续推进

赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司作为我国少数具备高成长+国际化等多重属性的黄金矿业上市公司，成立于2005年，并于2012年借壳ST宝龙于上交所成功上市。公司主营黄金、有色金属采选业务，产品涉及合质金、金精粉、电解铜、锌精粉、铅精粉（含银）、铜精粉

（含银）等多个品类。当前公司业务通过下属探-采