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中信期货研究|金融工程专题报告2022-06-07

期货多因子系列（二）:商品期货截面风格投资咨询业务资格：

证监许可【2012】669号

因子初探

报告要点

本文使用分层测试的方式对期货市场上的8类风格因子进行了回测，其中截面动

量、期限结构、长期对冲压力、短期变异系数因子有较强的alpha能力。金融工程研究团队

研究员：

摘要：张革

021

本文根据金融理论及中国期货市场的特点选择了8类风格因子的进行了测试，要点从业资格号：F3004355

如下：投资咨询号：Z0010982

1、8类风格类因子分别为截面动量因子（XSMOM）、期限结构因子（TermStructure）、

对冲压力因子（HedgePressure）、乖离率因子（BIAS）、持仓量/金额因子（OpenInterest）、

变动系数因子（CoefficientofVariation）、流动性因子（Liquidity）以及偏度因子

（Skewness）。

2、从回测结果看，截面动量、乖离率及期限结构因子在不同参数下都能有较好的多

空收益。对冲压力因子在回看期为243日时收益稳定；变异系数因子在3-5日表现较好；

持仓量/金额因子、流动性因子能获取一定正收益，但稳定性较差；而偏度因子则在全样

本表现不佳。

3、此外，本文对比发现，几乎所有因子在2016年后的选期能力都有所增强，其中

较为明显的因子有期限结构因子（持有期3日，年化收益率6.5%，夏普比率0.96）、对

冲压力因子（回看期243日，年化收益率6.0%，夏普比率0.90）以及变异系数因子（回

看期5日，年化收益率7.5%，夏普比率0.98）。原因在于2016年后，样本池有了较大

扩充，多空组合的选择余地更大。

风险提示：本报告中所涉及的资产配比和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建

议。

重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客

户；市场有风险，投资需谨慎。

中信期货金融工程专题报告

目录

摘要：1

一、中国期货市场概况4

二、研究标的及数据说明4

(一)品种的选择4

(二)回测时间区间及数据处理5

(三)复权方式的介绍5

(四)截面期货组合加权方式介绍5

(五)各类指标参数选择6

三、风格因子简介及回测结果6

(一)截面动量因子（XSMOM）6

(二)乖离率因子（BIAS）8

(三)期限结构因子（TermStructure）10

(四)对冲压力因子（HedgePressure）12

(五)持仓量因子/持仓金额因子（OpenInterest）13

(六)变异系数因子（CoefficientofVariation）16

(七)流动性因子（Liquidity）17

(八)