有效市场理论与行为金融.pptVIP

数量问题人们很难分出基金经理们投资获取的收益中那一部分是积极投资策略带来的，那一部分是市场带来的，尤其是投资规模很大的时候0102选择偏差如果某个投资者确实获得了投资分析方法可以帮助他在证券市场上日进斗金。那么你有两种选择：要么在《华尔街日报》上发表你的高见以快捷的方式获得名誉；要么你对自己的方案保密并用它赚钱。因此在现实中人们很少得到反对这一假说的证据。小概率事件在效率市场上判断价格走势可以看作是一场掷硬币比赛，某些投资者因为幸运较多的猜中了价格的变化从而成为赢家，而另一些投资者成为输家。如何将真正的赢家从小概率事件中区分出来，是讨论市场效率时遇到的一个难题弱有效市场的检验弱有效市场强调的是证券价格的随机游走，不存在任何可以识别和利用的规律。因此，对弱有效市场的检验主要侧重于对证券价格时间序列相关性研究上，具体来说又分别从自相关，操作试验，过滤法则和相对强度等不同方面研究。时间序列的自相关，是指时间序列的数据前后之间存在着相互影响（相关），如果股票价格的升降对后来的股票价格变化存在着某种影响，那么在时间序列上应表现出某种自相关关系。但是，对股票价格的时间序列自相关性的研究表明，价格的变化并不存在这种自相关关系，即使少数交易量和交易次数较少的股票自相关系数较大，但仍无法用于价格预测。关于股票价格变化的自相关研究肯定了随机游走理论的正确性Fama在1965年检验了股票价格是否存在趋势，即是否存在连续上升或连续下降的自相关现象。他的研究表明，并不存在于弱效率市场相矛盾的现象。尽管股票价格存在着轻度的自相关，但这种趋势很弱，考虑到交易成本，这种趋势不能够用来谋取超额收益。Conrad和Kaul，Lo和Mackinaly采用更先进的统计方法证明了Fama的结论。操作检验是一种非参统计检验方法。这一方法将股票价格的变化方向用正负号来表示，价格上升为正，下降为负。如果股票价格变化的自相关性较强，应能看到较长的同号序列，表示价格连续上升或下降。但研究者并未发现这种数列。过滤法则检验是通过模拟股票买卖过程来检验随机游走理论的可信性。这一理论将股票价格变化作为买入卖出股票的指示器，如果价格上升，则在次日买入一定比例的股票，如果价格下跌，次日卖出一定比例的股票。如果股价变化存在相关关系，这种买入卖出应该显示出一定的特征。但是众多的研究人员都没有找到价格变化对投资决策有重要影响的证据。事件研究是讨论某一事件的发生对证券价格变化的影响。这种研究方法是研究市场效率、特别是半强效率的重要手段之一这些事件研究主要包括：拆股、并购、收益变化等。Fama等人经过实证检验，结果表明股价基本上已经在消息公布前有所反映，公布后不会带来显著的超额收益。半强效率市场的检验本图是股票对拆股“事件”的平均反应情况。其中，t=0表示的是拆股发生的月份。在“事件发生日（eventtime）”股票的价格保持水平。因为所有有关拆股的信息在事件发生日已经反映到了股票价格中，所以平均而言，在拆股后股票价格基本上保持不变。拆股法玛“关于市场有效性的最明显的证据来自于事件研究，尤其是对于日收益的事件研究。这些结果表明：总体平均来看，对于投资决策、分红政策变化、资本结构改变以及公司控制性交易[兼并，重组等]信息，股票价格的调整非常迅速”010201强有效市场的检验如前所述，强有效市场是一个极端的假设，对这个假设的检验主要是对内部人员的股票交易和专业投资机构的股票交易的盈利情况的检验。公司内部人员从事股票交易要受到严格限制，他们只能在法律允许的范围内从事合法交易。如果公司人员利用内幕消息进行非法交易，他们无疑是会赚钱的。但是由于合法和非法的界限在现实中区分比较困难。对公司内部人员的合法交易的研究结果是不明确的。有的发现可以获得额外利润。有的发现公司高管投资收益高于其他内部人，也有的认为内部人整体上看在股票投资收益上没有太突出的表现。专业投资机构由于拥有专业投资人员，具备专门的分析技巧和预测方法，同各股份公司关系密切。人们通常认为他们能够比一般投资者掌握更多的信息和资料。能够发现一些在股票价格中未曾反映的信息，因此其投资收益也应高于一般投资者，但大量事实表明，这些机构的表现并不突出。这一发现，是对强有效市场假设的支持。总体来看，早期的各项实证研究对弱有效市场和半强有效市场假设给予了较充分的肯定，但对强有效市场假设的支持则明显不足。我国股票市场的效率问题近年来也引起了我国一些学者的关注，并对其进行了一些实证研究。研究结果表明，我国股票市场在初期尚未达到半强有效，且弱势效率亦不足，这说明我国股票市场上还存在着一些利用历史或公开消息获利的机会。内容提要****有效市场的层次有效市场的内涵有效市场的实证研究有