德邦股份直营快运龙头，网络融合成长可期.docx

直营快运龙头，盈利能力逐步修复 6

全网快运渗透率持续提升，格局改善静待需求复苏 10

网络布局完善+品牌口碑+人才储备充裕+布局科技前沿，构筑德邦核心壁垒 14

物流网络覆盖全面，拥有专业的物流服务能力 14

直营模式经营，全流程管控力强，差异化服务提升品牌口碑 15

人才储备充裕，确保经营稳定 16

布局前沿科技，实现降本增效 17

与京东物流合作稳步推进，协同效应释放下盈利弹性可期 18

盈利预测与评级 21

盈利预测 21

5.2.评级 22

风险提示 23

图表1：公司发展历程 6

图表2：德邦股份股权结构（截至2024年三季报） 7

图表3：德邦产品体系架构 7

图表4：2014年～2024Q3德邦营收结构（亿元） 8

图表5：2017年～2023年公司收入与宏观经济相关度高，具有弹性（%） 8

图表6：2017-2024年Q1-Q3德邦归母净利（亿元）、毛利率（%）及净利率（%）9

图表7：2017年～2024Q3德邦资本开支规模（亿元） 9

图表8：2017年～2024Q3德邦费用营收占比（%） 9

图表9：公路货运市场结构一览 10

图表10：2018年～2027年中国公路运输市场细分规模（万亿） 11

图表11：2018年～2027年零担细分运输市场规模（十亿元） 11

图表12：2023年TOP10零担企业 11

图表13：2018年-2027年中国零担市场规模（十亿元）及预测按网络模式划分 12

图表14：2018-2023年亿元以上商品交易批发市场成交额（千亿元）及同比增速（%）1图表15：2024年部分宏观刺激性政策 12

图表16：2018年～2027年不同模式下快运市场份额演变（十亿元） 13

图表17：2017年～2023年快运企业单公斤价格（元/千克） 13

图表18：各快运企业经营策略变化情况 13

图表19：2021年-2024Q3德邦归母净利润和安能经调整净利（百万元） 14

图表20：截止2024年H1公司快递员数量及营业网点分布情况 15

图表21：2022年快运企业单公斤价格（元/千克） 16

图表22：2017-2024年H1公司在职员工学历构成情况（%） 17

图表23：2017-2024年H1公司累计招聘本科生与研究生数量（名） 17

图表24：截止2024年H1公司前沿科技布局情况 18

图表25：德邦与京东关联交易梳理 19

图表26：2022H2～2023H2自有车辆数量（辆）及自有车辆占比（%） 20

图表27：2021年～2024Q2干线线路数量（条） 20

图表28：京东物流与德邦在多维度具备协同效应释放的空间 20

图表29：2017年～2024Q3德邦营业成本占比及毛利率（%） 21

图表30：2017年～2024Q3德邦分项营业成本（亿元） 21

图表31：德邦股份估值模型核心假设 21

图表32：可比公司估值表 22

直营快运龙头，盈利能力逐步修复

高端零担快运先驱，与京东网络融合持续推进。德邦前身为“崔氏货运公司”，由创始人崔维星于1996年创立。2001年，公司进入公路汽运领域，面对“小、散、乱”的快运市场，首创“卡车航班”业务，以速度快、价格低的优势迅速占领零担物流中高端市场。2013年，德邦快递业务正式上线，以大件快递为切入点，率先推出3.60特惠件、标准快递等产品。2018年，公司在上交所A股上市。2020年5月引入韵达作为战略投资者，提升公司整体效益和长期竞争力。2022年3月，京东集团控制的京东卓风通过收购成为公司的间接控股股东。2023年，公司扩大零担业务标准收派范围，取消超远派送收费，进一步提升客户体验。2024年明晰业务定位，发布全新口号及品牌IP“德邦飞象”。

图表1：公司发展历程

公司公告，华源证券研究所

2022年京东收购德邦后，为公司实际控制人。2021年初德邦引入韵达股份作为战略投资者，韵达共投资6.14亿元，股权占比达6.52%；2022年3月，京东卓风通过受让合计取

得宁波梅山保税港区德邦投资控股股份有限公司（下称：德邦控股）97.28%股份的表决权，从而间接控制德邦控股所持有的公司66.5%股份；2022年8月，宿迁京东通过要约形式以

13.15元/股收购德邦中小股东5.43%股权，至此京东通过德邦控股以及宿迁京东直接/间接控制公司71.93%股份，成为公司实际控制人