固定收益地方债的蜕变与投资策略.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u地方债的发展历史与政策脉络 5

地方债的历史沿革 5

当前地方债发行的机制 6

供需两端看地方债 7

供给端，地方债的发行规模与期限有何特征？ 7

需求端，哪些机构是地方债的主力买盘？ 10

地方债如何定价？ 15

一级发行定价视角 15

二级交易定价视角 18

含权地方债及其投资策略 21

含权地方债概况 21

含权地方债历史投资机会 23

目前有配置价值的含权地方债 26

关注地方债的替代效应 27

对国债的替代效应 27

对信用债的替代效应 27

关注地方债ETF的投资价值 28

风险提示： 30

图表目录

图表1地方债历史演变 6

图表2当前地方债机制 7

图表3地方债净融资额与发行节奏（单位：亿元，%） 8

图表4地方债净融资额（分券种）（单位：亿元） 8

图表5地方债净融资额占比（分期限）及加权平均发行期限（单位：%，年） 9

图表6各省份地方债净融资额（分券种）（单位：亿元） 10

图表72024年11月托管数据（分机构分券种）（单位：亿元） 10

图表8地方债净融资及银行地方债托管量变动（单位：亿元） 11

图表9基金、保险、券商、境外机构地方债托管量变动（单位：亿元） 11

图表10地方债二级现券交易数据（分机构分期限）（单位：亿元） 12

图表11保险各期限地方债净买入（5MA）（单位：亿元） 12

图表12基金各期限地方债净买入（5MA）（单位：亿元） 13

图表13银行地方债净买入与地方债供给（单位：亿元） 13

图表14基金地方债净买入与10Y地方债利差（单位：亿元，BP） 14

图表15券商地方债净买入与10Y地方债利差（单位：亿元，BP） 14

图表16银行地方债净买入与10Y地方债利差（单位：亿元，BP） 15

图表17地方债发行利率走势（单位：%） 16

图表182015年以来各地区地方债一级票面利率（单位：%） 17

图表19地方债发行票面与同期限国债利差（单位：BP，%） 17

图表202015年以来各地区发行利率与同期限收益率利差（单位：BP） 18

图表2110Y地方政府债与10Y国债的到期收益率及利差（单位：%，BP） 19

图表22各期限地方债利差（单位：BP） 19

图表23地方债净融资与10Y地方债利差（单位：亿元，BP） 20

图表24波段交易行情与票息策略行情（单位：%，BP） 21

图表25含特殊条款地方债发行数量和金额（单位：只，亿元） 22

图表26含权地方债的发行期限分布和剩余期限（单位：只，年） 22

图表27已到可赎回日期的含权地方债与行权选择 23

图表2819北京债25实际净价与估算净价（行权日：2022/6/28）（单位：元） 24

图表2919河北17实际净价与估算净价（行权日：2022/6/20）（单位：元） 24

图表3021山东债11实际净价与估算净价（行权日：2024/4/16）（单位：元） 25

图表3119北京债09实际净价与估算净价（行权日：2021/3/29）（单位：元） 25

图表3219深圳债09实际净价与估算净价（行权日：2024/4/1）（单位：元） 26

图表33目前存续的含权地方债 26

图表3610Y国债/地方债/企业债到期收益率（单位：%） 27

图表37债市质押回购相关文件 28

图表38不同券种标准券折算率平均值 28

图表39当前存量地方债ETF一览 29

图表40投资债券与债券ETF对比 29

图表41地方债ETF、10Y地方债指数以及10Y国债指数累计回报（单位：%） 30

地方债的发展历史与政策脉络

地方债的历史沿革

一般而言，地方债的历史演变历经六个时期：①计划经济下地方债务雏形开始显现；改革开放催收地方债务诞生；②金融危机爆发促使地方债务快速膨胀；③地方债务发行偿还模式的不断改变使其显著增长；④新《预算法》实施后规范地方债务的发展以及监管全面落地开启大规模化债。

1949年至1977年：计划经济发展时期，我国的地方债仅短暂萌芽其雏形开始显现。在计划经济发展时期，寻求财政收支平衡是重要指导原则，地方财政缺口主要依赖中央财政弥补，中央财政允许各地政府必要时可以发放债券来筹集建设资金。在此期间曾发行过东北生产建设折实公债、地方经济建设债券，算得上是地方债的雏形。

1978年至1997年：改革开放催生地方债务初步诞生。改革开放后，中央对地方开始