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2025年02月09日

汇率阶段性承压，债市怎么看？

债

券

策

⚫人民币韧性较强，近期人民币汇率承压或主因美元偏强。1）人民币相对一篮

略

证券分析师子货币加权汇率指数仍在历史高位，近期人民币汇率承压主要在于美元偏强，

黄伟平A0230524110002一定程度上影响货币政策节奏。2）特朗普胜选带来更多经济环境不确定性，

huangwp@

栾强A0230524110003避险交易诉求下美元走强，给人民币带来一定压力。3）美国经济仍呈现一定

luanqiang@

韧性，中美经济周期可能还在错位阶段。

证研究支持

券王哲一A0230123100001

研wangzy@⚫长期视角下汇率和利率可能都是经济基本面的市场映射，历史上汇率贬值时

究联系人期往往债市走牛的概率较高。1）2015.08-2016.12，人民币汇率持续贬值，

报栾强

告(8621但债市走出了两波较长的牛市行情。2）2018-2019年，人民币汇率经历了

luanqiang@

2018二三四季度和2019二三季度两段贬值，期间债市总体走牛。3）

2022-2023年，人民币汇率经历2022年二三季度和2023年一二季度两段

贬值，期间债市总体走牛。但短逻辑下或需关注央行态度，汇率压力可能阶

段性影响债市资金面。

⚫当前汇率因素对债市资金面影响或已弱化。1）2025年1月下旬以来，人民

币汇率压力可能已经有所缓解。2）稳汇率重要性或阶段让位于稳经济，货

币政策可能延续支持性立场，2018年贸易摩擦期间表现出类似市场特征。3）

政策层面稳汇率工具箱丰富，逆周期因子等都是稳汇率的有力工具，货币政

策受汇率制约可能也在减小。

⚫债市定价锚切换的背景下，广谱利率下行+有效需求不足，可能成为新的债

市定价锚，经济预期偏弱+利率曲线平坦或仍将延续，久期策略或仍占优。

春节前债市主要受到资金面制约，目前来看，资金面或走向均衡偏松。一方

面，人民币汇率压力最大的时候可能已经过去，汇率掣肘减弱，另一方面，

防风险诉求下政府债发行放量、特朗普关税落地下稳经济重要性提升等因

素，也都对货币政策支持性立场提出了要求。综合来看，广谱利率下行可能

推动利率曲线下移，久期策略仍然占优：1）资金面均衡偏松的环境下，久

期策略可能优于杠杆策略。2）品种比较：10/30Y国债二永债存单普

通信用债中短久期利率债。

⚫风险提示：货币政策超预期，财政政策超预期，地产销售超预期，海外环境

变化超预期

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