现代价值模型.ppt

风险度量的下半方差法收益和风险的衡量风险度量的下半方差法方差度量风险存在不足方差法有悖于人们对于风险的客观感受心理学认为，损失和盈利对风险确定的贡献度有所不同收益率不一定是正态分布的下半方差法的改进平均收益（MeanReturn）为基准来度量的下半方差：目标收益（TargetReturn）为基准来衡量的下半方差：收益和风险的衡量投资者的风险态度与效用函数风险偏好（RiskLover）型的投资者，由于他们乐于承担“风险”，较高的风险甚至会降低他们对收益率的要求，因为以标准差度量风险时，较高的风险不仅意味着投资可能面临较大的损失，也意味着其可能获得较高的超额收益，风险偏好者真正“偏好”的，正是这种较高的超额收益发生可能(如图a)。收益和风险的衡量投资者的风险态度与效用函数风险中立（RiskNeutral）的投资者只是按预期收益率来判断投资的效用。风险的高低与风险中性投资者的效用无关，这意味着不存在风险妨碍。对这样的投资者来说，其效用仅由收益率确定，效用函数退化为单变量型式；他们仅根据最大期望收益率准则进行资产选择，也不期望在购买风险资产时得到补偿(如图b）。收益和风险的衡量投资者的风险态度与效用函数市场上的大部分投资者都是风险厌恶（RiskAverse）型的，对这部分投资者，风险只会带来负效用。这意味着，给定两个具有相同收益率的资产，他们会选择风险水平较低的那个；也可以说，当这些投资者接受风险资产时，他们会要求一定程度的风险补偿，而这个风险补偿的大小与其风险厌恶程度正相关。(如图c)。收益和风险的衡量投资者决策——Tobin的资产选择理论资产类型划分个人资产非货币资产（Non-monetaryAsset）货币资产（MonetaryAsset）：能够在市场上流动，拥有固定的货币价值，又不存在违约风险的资产。非现金货币资产：能够给资产持有者带来收益的资产。比例为A2，每期收益率为r，资本利得（损失）率为g。现金货币资产：不能够给资产持有者带来收益的资产，比例为A1=1-A2。投资者决策——Tobin的资产选择理论投资组合的风险和收益收益：风险（由于非现金资产的利息收入是固定的）：根据以上公式得到机会轨迹（OpportunityLocus）：收益和风险的衡量收益和风险的衡量风险规避者的资产选择收益和风险的衡量风险偏好与中立者的选择均值方差理论(Mean-VarianceTheory)均值方差分析1952年，哈里·马可维茨（HarryMarkowitz）发表了一篇题为《证券组合选择》的论文，这篇论文在后来被认为是投资组合理论的开端；关键结论：投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券来进行分散化投资，这样可以在不降低预期收益的情况下，减小投资组合的风险。（右图为1990年诺贝尔奖获得者HarryMarkowitz）投资者用预期收益率来估计投资组合收益的大小，并用其波动性来衡量组合的风险，而且每一项可供选择的投资在一定持有期内都存在确定的预期收益率的概率分布。01投资者期望获得最大收益，但他们不喜欢风险，是风险厌恶者，即面对收益相同的两个资产时，投资者偏好风险较小的资产。02投资者完全根据预期收益率和风险做出决策，这样他们的效用曲线只是预期收益率和预期收益率方差（或标准差）的函数。03投资者选择投资组合的标准是预期效用的最大化，即在既定的收益水平下，使风险最小，或者在既定的风险水平下，使收益最大。04前提假设：马可维茨型投资者(MarkowitzOptimizer)均值方差分析均值方差分析马可维茨型投资者的资产选择特征C优于DA优于CA与B之间的优劣难以判断区域1优于区域4两风险资产A、B构成投资组合01固定比例，WA=WB=50%，组合收益率不变；02相关系数对组合风险的影响：03投资组合的分散化均值方差分析均值方差分析两资产构成的投资组合的风险——收益状况n(n2)种资产构成的投资组合的情况均值方差分析为了简化说明，下面假定：01组合的风险则由以下公式决定：01最优组合的确定均值方差分析”可行集(FeasibleSet)：投资者利用金融市场上的资产所构成的所有可能投资组合的风险收益状况都可以在可行集中找到对应的点。有效组合(EfficientPortfolio）:对每一风险水平，提供最大的预期收益率（图a中的BCD部分）对每一预期收益率水平提供最小的风险（图a中的ABC部分）最优组合的确定均值方差分析有效集（EfficientSet）：所有有效组合对应的风险—