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地平线机器人-W(09660)报告日期：2025年02月18日

受益智驾渗透加速，潜在国产智驾开放生态一号位

——地平线深度报告

投资要点

o公司位于国内智能驾驶解决方案供应商第一梯队

地平线是市场领先的乘用车高级辅助驾驶和高阶智能驾驶解决方案供应商，现已构建起覆盖全阶、全场景智能驾驶应用的完整软硬件产品矩阵。

从产品装机量和客群质量的角度，公司位于国内智能驾驶解决方案供应商第一梯队。公司2023年、2024H1总装机量市占率分别为9.3%、15.4%，市占率第四。截至2024年9月30日共有27家OEM厂商采用公司软硬一体解决方案，具备广泛的客户群体。

o智能驾驶渗透加速，高阶智驾进入放量阶段

从产业趋势来看，2025年智能驾驶产业有望从L2向L2++甚至L3加速迭代。我们认为传统车企主流车型智驾功能全面向L2+跃升、头部车企加速推进高阶智驾旗舰车型对标华为特斯拉有望接替引领两轮产业放量。

从市场空间来看，2024年国内乘用车市场L2+及以上渗透率仅为10.5%，仍有较大提升空间。随着汽车智能驾驶功能迭代，软件复杂度和芯片算力要求的提升带来单车解决方案价值量提高，双重因素叠加带来量价齐升。

从竞争格局来看，智能驾驶芯片竞争格局与智能手机芯片竞争格局具有一定相似性。我们看好：1）受益于汽车智能化的产业β,开放生态和封闭生态厂商均能实现快速增长；2）从市占率天花板的角度，以地平线、英伟达为代表的开放生态厂商有望最终实现更高的市占率空间。

o智驾领域全面对标英伟达，公司有望成为国产智驾开放生态一号位核心看好逻辑：

1）高算力芯片J6P落地后，公司基本可实现对全部自动驾驶场景的支持，可在英伟达擅长的高算力方案场景中与之匹敌，为主机厂提供更具性价比的解决方案。

2）公司所坚持的开放生态战略对主机厂更加友好，并创新推出BPUIP授权模式，支持车企及伙伴自研芯片，给予合作伙伴更高的产品灵活度和话语权，有望在智驾渗透率提升过程中占领更高的市占率。

3）公司前瞻布局机器人场景，可实现智驾领域技术栈的生态服用及场景延伸，拓宽市场天花板。

o盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026年营收分别为24.37、36.23、57.60亿元，归母净利润分别为-52.36、-11.01、0.26亿元。我们采用PS估值法对公司进行估值，参考黑芝麻智能、寒武纪、英伟达、ARM公司的估值情况，给予公司2025年32xPS，对应目标市值为1159亿元，对应目标价为9.38港元。首次覆盖，给予“买入”评级。

o风险提示

公司新技术、新产品落地节奏不及预期；地缘政治因素导致的供应链风险；市场竞争加剧。

投资评级:买入(首次)

分析师：刘雯蜀

执业证书号：S1230523020002liuwenshu03@

分析师：刘静一

执业证书号：S1230523070005liujingyi@

基本数据

收盘价

总市值(百万港元)总股本(百万股)

股票走势图

HK$7.1293,986.0913,200.29

74%55%37%18% 0%-19%

地平线机器人-W

24/1024/1225/02

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财务摘要

(百万元)

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入

1,552

2,437

3,623

5,760

(+/-)(%)

71.32%

57.07%

48.65%

58.98%

归母